[热点链接] 余下六子如何处置

　　上海证券报 武汉新兰德 余凯

　　中国石化高溢价收购四公司

　　近期中国石化以现金要约方式收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明等4家A股上市子公司。中石化管理层反复强调余下子公司还没有整合方案，但同时明确表示，还 将对旗下上海石化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油、石炼化和鲁润股份等剩余6家A股子公司进行整合，所以，对于此类品种后市面临整合的机会就值得关注了。

　　上海石化仪征化纤

　　应该说其余6家公司里面整合的核心是上海石化，而上海石化由于有高达7.2亿股A股和23.3亿股H股。按照目前的股价，收购金额将超过中石化董事会的决策权限，程序上需要股东大会通过；再加之上海石化属于多地上市，所以上海石化的整合程序上要复杂一些，时间上要慢一些。具体时点，我们猜测可能在中石化A股股改的同时或之后，而不会在中石化股改之前；操作层面上，中石化采用"换股＋现金收购"的组合方式整合上海石化的可能性相当大。

　　对于仪征化纤而言，和上海石化有异曲同工的地方，不同之处则是目前的盈利状况有较大的出入。中石化高层曾提到整合方案中包括换股的方式。上海石化和仪征化纤同属A+H公司，资产规模较大，中国石化A股换掉上海石化、仪征化纤的A股，中国石化的H股换掉上海石化、仪征化纤的H股，这种方式现金压力较小，所以我们有理由相信会采取和上海石化大致相同的方式，但溢价程度可能相对较低。

　　石炼化

　　石炼化，如果

成品油定价果真如市场预期的那样与国际接轨，那么作为炼油企业的石炼化，将有较大可能被回购。该股股价即便在4家公司停牌后上涨了28%，也才4.07元，是两市非常难得的低价石化品种，最具有回购的价值。由于当前成品油定价机制的扭曲，以石炼化为代表的炼油类企业真实价值被大幅低估，这其实为中石化的整合创造了良好条件。

　　武汉石油泰山石油

　　武汉石油和泰山石油一样，都是成品油批发企业。按照中石化自身内部资源配置和整合的需要，并不是所有的子公司都会被收购，回购的可能性不大，我们认为以净壳转让的方式对中石化更为有利。

　　鲁润股份

　　其实是中石化的孙公司，主营业务为成品油经营、润滑油生产与销售、

房地产业务开发等。第一大股东为中石化旗下的泰山石油。和武汉石油、泰山石油一样，鲁润股份的主业和中国石化的核心业务关联程度并不大，这也就决定了中石化回购鲁润股份的可能性极小。同时如果参与股改，中国石化在支付对价后仍将保持绝对的控股地位。由此可见，中石化通过其子公司鲁浩公司和泰山石油参与股改的可能性较大。

　　综合而言，中石化对这余下6家控股子公司无论是采取何种形式进行整合，它们在二级市场上都面临不同程度、不同类别的机会。

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