2006年股市机会

　　2006年，在香港的内地股票的市场契机，在于大板块的盈利都有不错的保障，以及A股市场走出熊市步入牛市

　　□ 薛澜/文

　　踏入2006年以后的头几个星期，在香港的内地股票，市场走势可谓凌厉——H股指数上 涨了14%；红筹指数虽略为逊色，但也涨了8%；更让人高兴的是，国内的A股、B股终于走出五年来的阴霾，B股市场更可称得上是气势如虹。

　　我们认为，市场有如此强劲的表现，主要是由于以下两个契机。

　　第一个契机，是大板块的盈利在2006年都有不错的保障。

　　对于在香港上市的内地

股票来说，

能源、电信和金融三大板块占了总市值的80%多，只要它们的盈利没有重大倒退，整个市场的盈利就有一定保障。

　　首先，能源股在高油价的支持下会继续得到投资者追捧。

　　虽然从全年看，我们认为高油价对能源股会是“双刃剑”——如果油价持续走高，“暴利税”就极有可能出台，从而对上游企业带来负面影响；但最起码在政策落实前，能源股业绩仍会比2005年同期有相当大增长。

　　如我们在上期所述，2006年的金融板块，特别是保险股，会继续有出色表现，成为股市的领头羊。

　　保险公司将继续受益于随城市化进程而发展的巨大需求，同时，QDII(合格境内投资者)的推出及A股市场在五年熊市之后进入牛市，对中国的保险公司来说都是极大的利好消息，保险公司可以因此避免单一市场及投资产品匮乏的风险，在国内外市场中寻求更优质的回报。

　　从银行股来讲，我们认为外资对中型银行的并购将紧紧抓住投资者的注意力。很显然，2006年大家对外资并购的注重点已经不会在“谁会买谁”，而是“谁会买谁多少”。

　　对于大型国有银行来说，外资不可能控股；但对中小型银行来说，国家就未必需要占大头。

　　虽然现在的规定是单一外资股东在银行的持股比例不能超过20%，但我们认为，2006年可能是突破这一上限的最佳时机。

　　特别是对于一些经营困难的中小型银行，通过外资的介入，使它们走出困境，也许是其最好的出路。

　　如果外资在控股权方面能有突破，那么从技术转让、人员培训到开发产品，其积极性与现在相比，都会变得不可同日而语。

　　为能取得控股权，外资将会付出比现在更高的代价，这对整个银行股板块估值的提升都会有帮助。

　　至于电信股板块，我们在上期曾有所阐述。

　　3G牌照在2006年上半年发出的可能性正与日俱增，这会让沉寂两年的电信股重成市场焦点。无论运营商如何安排，电信设备商和服务商都将受益于行业因3G而起的资本支出的增加。

　　2006年市场的第二个契机，我们认为，是A股市场走出熊市，步入牛市。

　　A股经过漫长的熊市，过去的估值体系被彻底推翻，以致于绝大部分国内投资者面对的最大困惑，就是A股到底值多少钱。

　　我们认为，现在的A股估值已趋向合理。A股2006年的市盈率大约在14-15倍左右，相对于H股11倍的市盈率，大约有25%-30%的溢价。

　　但我们要记住，H股中，油股占了大头，而油股因为是周期性股票，其市盈率是相对偏低的。

　　同时，A股投资者的流动性和选择性都要比H股投资者小很多，特别是像

社保基金等长期投资者在H股市场上是不存在的，所以，A股应该比H股有少许溢价。

　　政府正在积极准备对外资投资A股的进一步开放。除了现有的QFII(合格境外投资者)机构会得到更多额度，近期，还有希望出台新的政策规定，以降低QFII的门坎，缩短资金锁定的期限，吸引更多的外资投资者。

　　更有意义的是，在2006年年初出台的关于策略投资者的规定——如果愿意买超过10%的股权，同时被锁定三年不流通，那么，策略投资者可以绕过QFII额度的限制，直接进入A股市场。

　　此举能够达到两个目的：其一，可以防止股改后大量股票流入二级市场；其二，也是更重要的，是开辟一条途径，让有心的策略投资者或金融投资者，以正常手段进行对公司的收购，同时也能帮助A股重新做价值定位。

　　我们认为，如果监管层能在短期内下定决心恢复新股上市，就一定能吸引大批持币待购的新资金入场，使A股市场恢复一个正常市场应有的功能，从而带来真正的牛市。-

　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管