银行股行业向好估值偏低

　　国信证券经济研究所朱琰李珊珊

　　银行板块再度吸引了投资者的目光。我们认为，银行股的走强是行业趋势向好以及估值水平偏低等因素共同作用的结果，维持对行业“谨慎推荐”的评级。

　　行业趋势向好

　　贷款显著增加。2006年1月，M0增速有较大提高，同比增长22.1％，比上月增加10.16个百分点；M2同比增长19.2％，比上月增加了4.9个百分点；M1同比增速略微下降。由于M2增长快于M1，货币流动性比例(M1/M2)比上月下降0.52个百分点。人民币各项贷款增加较多，短期贷款和票据融资多增明显。1月末，人民币贷款余额19.95万亿元，同比增长13.8％，比上月高0.82个百分点。

　　不良贷款下降。截至2005年末，我国商业银行整体不良贷款率首次下降到一位数。根据

银监会公布的数据显示，不良贷款余额13133.6亿元，比年初减少5176.4亿元；不良贷款率为8.6％，比年初下降4.2个百分点。

　　增长方式发生质变。据中国银监会最新统计数据显示，截至2005年末，我国主要商业银行全年实现账面利润达到1850亿元。值得注意的是，所有者权益达到1.1万亿元，增长24.5％，所有者权益增长首次超过了贷款、资产、存款的增长。

　　境内外银行业绩超预期增长。首先，东亚银行业绩好于预期。东亚银行2月10日公布2005年年报，2005年纯利润上升17.1％至27.49亿元，在市场预期的上限。该行增长动力主要来自大陆业务。其次，2月10日，华夏银行发布2005年业绩快报。公司预计2005年实现每股收益约0.31元，相比去年增幅为29％。最后，工行日前公布了未经审计的业绩指标，2005年经营利润增长两成。

　　估值水平偏低

　　中国建设银行(0939.HK)和交通银行(3328.HK)近日股价仍然维持走强态势，连创新高，2006年2月14日分别达到3.65元和4.775元，相对开盘价分别上涨55.32％和91.00％，远远强于

大盘走势和金融股整体走势。目前建行2005、2006年的动态PE分别达到16.98和12.99倍，动态PB分别达到2.64和2.30倍；交行PE则达到24.61和16.36倍，PB达到2.71和2.42倍。中国建设银行还于2月10日成功入选恒生国企指数。根据我们的预测，主要三家A股上市银行的净利润增速将达到30％左右。但与此对应，通过PE、PB国际对比我们看到，A股市场银行股目前的整体估值水平严重低于建行和交行在香港市场的估值水平，因此具有战略性投资机会。我们认为，A股主要上市银行合理价位应分别是，招商银行在7.1－7.6元(除权后)，浦发银行在12－13.6元，民生银行在5.3－5.6元，华夏银行在5.6－6.1元。

　　在个股评级方面，我们维持对招商银行“推荐”的评级，维持对浦发银行“谨慎推荐”的评级。此外，民生银行2006年的动态PE和PB仅为9.3和1.76倍，我们认为该股价值低估在20－30％左右。考虑到民生银行后续将向境外投资者定向募集，有利于公司管理水平、长期发展和投资价值的提升，因此上调民生银行的评级至“推荐”。