雷曼兄弟预测：伯南克渴望建立反通胀信誉

　　本报记者陈晓刚北京报道

　　“一架飞机正准备着陆，忽然一位新来的驾驶员要爬进驾驶舱与原来的驾驶员对调……”

　　在雷曼兄弟公司最新推出的研究报告里，一开头是这样一个看上去很惊险的故事。 作为刚刚上台的美联储新任主席，面临美国即将结束本轮加息周期的大环境，本·伯南克就是这位新来的驾驶员。

　　本报记者昨日采访了该报告的作者——雷曼兄弟公司首席美国经济学家伊桑·哈里斯，他断言，被债券市场视为“鸽派”的伯南克其实是“鹰派”人物，他非常渴望建立“反通胀”信誉。在哈里斯的眼中，伯南克上台意味着有几点将与以往不同:一，市场将聆听更直接而非暧昧不明的美联储声音，这将导致市场的波动性增强；二，美联储将更加民主化，联邦公开市场委员会(FOMC)内部的不同声音将较以前更公开；三，突发危机风险加大，市场对这位新主席处理金融危机和控制通胀的本事还不是很信得过。

　　当本报记者问及伯南克是否将继承格林斯潘对人民币问题的“温和”态度时，哈里斯的答案为“是”。他解释说:“作为西方货币政策的制定人，伯南克肯定会支持更加灵活的

汇率政策，但他也反对美国的贸易保护主义，因此他会温和处理人民币问题。”

　　美通胀正在传导之中

　　由于伯南克将在本周三、四自上任以来首次阐述其具体的货币政策，全球金融市场一周来都在静候他的讲话出台，并希望从他的言辞中找到关于美国通胀前景预测以及美联储可能采取对策的内容。

　　雷曼兄弟的研究报告认为，在近几个月以来，美国的通胀前景变得越来越扑朔迷离。2005年早期的核心通胀指标曾经出现上扬势头，核心个人消费支出指数(PCE指数)曾暂时性突破了伯南克提议的1％－2％的区间(见图)。而最近，核心指数已经出现下降，通胀指数已经回落到了区间范围内。同时，能源价格已经推高了总体通胀，一系列的调查包括美联储自己公布的黄皮书都表明:原材料价格上涨正开始传导到消费者价格上。

　　鉴于一些数据自相矛盾，雷曼兄弟预期2006年美国核心通胀将缓慢攀高。全球的竞争压力和经济的略微疲软将限制原材料和劳动力成本的传导，因此到今年年底，美国PCE通胀指数最多将达到2.3％。

　　逐步转向“中性”政策？

　　此前外界对2005年美联储货币政策的通常描述是，美联储已经估算了“中性”利率，例如2.0％的实际利率加上2.25％的通胀，之后就以25基点的步调向这个目标迈进。

　　哈里斯分析说，这种描述是错误的。美联储知道联邦基金利率对经济没有什么直接影响。因此，美联储判断货币政策的依据是:货币政策是如何传递给了资产市场，以及决定资产市场受到多少制约是合适的。去年令人惊奇的是:四个主要资产市场——股市、国债市场、信贷市场和房地产市场，基本上都对美联储加息200基点无动于衷，只有美元对美联储的行动做出了反应，由于美国与欧元区、日本的利差扩大，美元走弱的趋势得到了扭转。

　　正常情况下，美国联邦基金利率上调时，债券收益率会上涨到利率上调幅度的一半；而去年的债券收益率却保持不变。正常情况下，美联储紧缩的货币政策会使按揭更昂贵，从而使房地产部门降温；而在去年，全美贷款者只是更多转向了人为降低初始利率的混合按揭。正常情况下，美联储紧缩时，股市会出现停滞；而在去年，紧缩没有放慢经济增长，也未提高债券收益率，从而导致全美企业盈利强劲、

股票的相对价值就很有吸引力。

　　哈里斯判断，美联储的紧缩周期将在今年以某种方式结束。最有可能的结果是:更高的利率、更紧缩的信贷标准以及房地产回归将产生足够的制约作用，从而让美联储停止加息。他预期，伯南克将通过最后两次加息来建立他的反通胀信誉，在今年5或6月份的美联储会议上，联邦基金利率将上调到5％。在此之后，鉴于对略微偏高的核心通胀的担心会被低于长期趋势的经济增长的担心所抵消，美联储将停止加息。

　　美元下半年将走低

　　雷曼兄弟全球外汇及新兴市场策略部主管吉姆·麦科密克则预测说，对美元交易而言，2006年看来将是变幻莫测的一年。他进一步预期今年下半年美元将走低。

　　他表示，从价值角度考虑美元并没有远离其票面值。雷曼兄弟通过对欧元/美元的研究发现:公平汇率在1.13左右，美元/日元方面现在只是略微被高估。要确定美元对收益狂热终结的反应同样是一件棘手的事。市场对名义利率的关注显然已经让美元收益颇多，但美联储的紧缩周期是市场关注利率的首要原因所在。从商业周期角度出发，雷曼兄弟认为，美国经济前景相当良好，但存在一些显著的向下风险。该公司预期:美国经济增长将放慢到趋势性增长(从2005年的3.7％减低为2006年的3.5％)；核心通胀将继续攀高(从目前的2.1％提高到2.4％)；当基金利率接近5％时，美联储将结束紧缩周期。然而，美国房地产和消费者支出大幅下降的风险不容忽视，特别是到今年下半年的时候。

　　麦科密克强调，虽然美元在2006年的走势有很多不确定性，但有信心能够确定的有两件事情:第一，尽管美元价值还没有被过分高估，但潜在的基本面并没有表现出来的那么好，创历史新高的经常项目赤字、增长和通胀组合的恶化，这两者在今年下半年都将对美元造成很大的挑战，尤其是到那时美联储紧缩周期将已经被人们所淡忘；第二，美元今年的波动性不太可能仍然很小。