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1300点的心理压力已经显现,换个角度可能柳暗花明 当前股市依然被低估


http://finance.sina.com.cn 2006年02月15日 08:25 中国证券报

  国信证券刘忠海

  2006年2月7日,沪综指为1282点,通过我们的计算,沪综指的整体市盈率为15.8倍。市盈率表面看似简单,但其中实际蕴含了很多基本面信息,如果采用金融学中的估值模型来分解市盈率,可以解读出15.8倍市盈率背后所隐含的市场预期每股收益增长率是多少。

  假设未来每股收益增长分为三个阶段,分别是高增长期为(2006-2010年)、过渡期(2011-2020年)、稳定期(2020年以后)。以7年期国债收益率(2.67%)为无风险收益率,我们计算出A股市场在高增长期的股权资本成本为10.17%。这意味着在目前的利率环境下,投资者的平均回报必须达到10.17%,才能弥补他们所承受的风险。随着资本市场和上市公司逐步趋于成熟,其资本成本将会有所下降,我们假设过渡期的资本成本为9%,稳定期的资本成本为8%,在设置了一定的假设参数后,我们可以推算出,15.8倍市盈率所隐含的高增长期EPS增长率是8.99%。(见表)

  判断该增长率是否合理,可以以该期间的预测GDP增长率为参照。在评判A股市场增长率时,必须意识到,它不是与GDP保持相同速度的,其原因在于,

资本市场的功能是对资源的优化配置。因而能够在股市上融资的公司一般都具有较好的投资机会,因缺乏扩张资本才进入市场融资。如果考察期较长,会发现这些公司的增长率比整个国民经济的平均增长水平要高一些。

  根据我们的统计,美国标普500成份公司1994至2003年的平均EPS增长率,是该期间美国GDP平均增长速度的2.76倍,上证180成份公司1999年至2003年的净利润增长率平均数,是该期间我国GDP平均增速的1.56倍左右。如果我们较保守地假设,整个A股市场的EPS增长率在高增长期是GDP增速的1.4倍,则8.99%意味着在该时期的GDP应为6.4%。显然,根据所有主流经济学家的预测,该GDP增速确实太低了。因此,我们可以反过来推断,8.99%的市场预期EPS增长率是过低的,进一步说明,15.8倍的市场市盈率意味着目前市场还是被低估的。

  15.8倍市盈率所隐含的市场预期每股收益增长率推算

  年份EPS增长率市盈率分解

  20068.99%0.4056

  高

  20078.99%0.4013

  增

  20088.99%0.3970

  长

  20098.99%0.3927

  期

  20108.99%0.3885

  20118.59%0.4248

  20128.19%0.4217

  20137.79%0.4170

  20147.39%0.4108

  过

  20156.99%0.4033

  渡

  20166.59%0.3944

  期

  20176.19%0.3842

  20185.79%0.3729

  20195.39%0.3605

  20204.99%0.3473

  稳定

  2020以后2.40%9.88

  期

  A股市场市盈率为“市盈率分解”栏各行

  之和,即15.8


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