另辟蹊径点真金 在主流热点之外寻机

　　策划：《红周刊》编辑部 统筹：王正翊

　　编者按：

　　“翻手为云，覆手为雨”的戏剧，节后第一周便拉开了序幕。有色金属板块开盘直奔高潮，然而随后的急跌，又使人惟恐“天下没有不散的筵席”；春节前后无限风光的沪市B指 ，直接导演了周四大盘的回挫。更遑论G股、准G板块，在领涨和领跌间已走了数个来回。

　　在这样的敏感时刻，一些机构却悄然放弃对既有热点“是生是死”的揣测，试图从新的角度挖掘获利机会。比如平安证券提出的从“A-H股比价效应”的角度选股；中金公司提出的“小盘+成长”股；天相投资提出的“年报预亏预减中也有金子”；乃至银河证券对封闭式基金的极度看好，都给了投资者更新的视角和更丰富的选择。值得一提的是，虽然机构的选股新思路看似另辟蹊径，却并没有脱离当前市场潜在的脉络，也非常契合这段春季行情的基本面要素，其中一些股票表现已经超越了大盘。

　　本期头条，我们将把这些“掘金”的新思路推荐给读者，希望能在今后一段时间的行情中让您受益。

　　抓住“A-H”比价优势股

　　推荐机构：平安证券

　　代表个股：G

鞍钢、G中海、海螺水泥、青岛啤酒、G中兴、中国石化、华能国际等。

　　投资要点：目前A股估值和股价结构已基本与香港等成熟市场接轨，尤其考虑对价因素后，A股不少行业和优势个股已经处于低估状态。

　　香港股市持续活跃，国企股指数已创出8年新高，港股与A股的联动和比价差异给A股市场带来的机会也因此浮现出来。当前主要有以下3种机会：

　　(1)股价已经低于H股的A＋H股

　　在近期H股持续上涨的过程中，G鞍钢、青岛啤酒等5家个股的H股价格已超过了A股(截至春节前收盘)，它们已具备了较为明显的估值优势。在QFII等境外投资者不断进入A股市场时，这些相对H股估值有所低估的品种有望成其首选，从而为这类个股带来“价值重估”的机会。

　　(2)考虑股改因素后股价将低于H股的A＋H股

　　在31家A＋H公司中，尚有28家公司没有完成股改(其中海螺水泥、皖通高速、马钢股份和深高速等公司已公布股改对价方案、兖州煤业也宣布启动股改)。以海螺水泥为例，股改前其H股股价已相对A股股价溢价1.31%，再按其“10派15元”的预案计算，股改后其H股股价相对A股股价的溢价幅度将达到25.12%，A股的比价优势进一步显现。

　　按目前A股公司平均约“10送2.5”的对价计算，尚未完成股改的A股股价中，还含有约25%的流动性溢价，如果考虑了股改对价因素，中国石化、兖州煤业等个股的估值水平其实也已经低于其H股。

　　(3)A股市场上估值明显低于香港市场同类品种的个股

　　除了“A+H”股之外，A股市场上还有一些

股票的估值明显低于香港市场的同类品种，因此也具备了比价优势。如G中金、粤高速A、大连友谊、中兴商业、燕京啤酒、中色股份、G东控、五粮液等。未来业绩增长潜力突出的个股尤其值得投资者重点关注。

　　小盘股八大未来之星

　　推荐机构：中国国际金融有限公司

　　代表个股：轴研科技、海特高新、晋西车轴、宁波东睦、安琪酵母、苏泊尔、动力源和华胜天成

　　投资价值：期望这些公司未来3年股价有50%以上的上升空间。

　　为什么现在研究小盘股？主要是基于目前的宏观形势。目前比较重大的几件事情是：1.国内股权分置改革正在积极推进；2.国有大型银行已经或者正在私有化；3.海外资本正在积极寻求进入中国市场。

　　我们认为，国内股权分置改革的最终成功，将会使股东更加关心企业价值，大型上市公司将会比以往更加追求效益的最大化，而优质的小公司将成为很好的并购对象。此外，当前大型企业纷纷转向更低的融资渠道(如发行企业债)，因此优质的小公司将会受到国有大型银行的青睐，从而大大缓解小公司发展过程中的资金瓶颈问题。历史经验也表明，优质的小公司通常会成为海外资本的投资偏好。

　　成长性始终是我们投资小盘股的基本出发点，此外还应该关注公司的竞争力。

　　我们制定的选股思路是：1、细分行业是否具有高成长性？2、是否是龙头公司？3、是否具有核心竞争力？4、业绩是否会出现大幅度反转或持续高增长？根据这些条件，我们精选了8只股票组成首个“中金推荐小盘组合”，他们依次分别是轴研科技、海特高新、晋西车轴、宁波东睦、安琪酵母、苏泊尔、动力源和华胜天成。这些股票的共同特征是：

　　1)未来3年有20%以上的年均盈利增长和10%以上的净资产回报率。这种业绩增长主要来源于行业需求旺盛，而不是通过恶性竞争增大市场份额来实现的。

　　2)竞争优势突出。这些公司在各自所处的细分小行业中都处于领导地位，属于小行业中的大企业。如苏泊尔压力锅的国内市场份额达到50%以上，安琪酵母的干酵母占40%以上，晋西车轴的火车轴占30%以上等等。

　　3)行业分布充分分散。8家公司分属7个细分行业，这样不会因为宏观或微观某些单一的因素而导致盈利大幅度波动。

　　我们将这8家公司编制成中金推荐小盘指数后发现，在过去的一年里，他们的走势明显优于大盘。即使如此，我们仍期望这些公司未来3年股价有50%以上的上升空间。不过，考虑到组合中每只股票盘子都非常小，存在一定的流动性风险，投资者应该采取组合投资。

　　挖掘年报“好的开始，坏的结束”概念

　　推荐机构：天相投资顾问有限公司

　　代表个股：华联控股、长安汽车、关铝股份、德豪润达、江苏阳光、海螺水泥、平高电气、思源电气、G万科A、G华发等

　　投资要点：在年报的业绩预告中找到“好的开始或延续，坏的结束”类的公司，就能走在趋势前面，获得超额收益。

　　目前是年报披露的集中时期。关注年报很重要，但单纯关注年报而忽略年报外的因素，则意义不大。不一定只有预增、预盈、减亏板块中存在投资机会，预亏、预降也可能提供极好的买入良机。要做到这一点，我们需要动态判断行业与公司是好的开始和坏的结束，还是坏的开始和好的结束？或者是好的延续和坏的延续？只有准确把握住了这一点，才能走在趋势前面。

　　“坏的结束”的公司

　　预降和预亏主要集中在电力、化纤、纺织服装、家电、汽车、农业、元器件、建材、机械等中下游行业，成本增加与供给增大是其业绩下降的主要原因。其中，电力、化纤、元器件中的业绩下降更多是因为成本的提升，关注煤炭、石油、有色金属价格的变化是把握其投资机会的关键因素。对于供给过剩带来竞争压力导致的毛利率下滑，如纺织服装、汽车、建材、机械等，则需要根据其行业的需求回升状况，寻找可买入的拐点；因此，预降与预亏带来的不一定都是风险，其中会有很多值得关注的股票，主要股票有华联控股、长安汽车、关铝股份、德豪润达、江苏阳光、海螺水泥、上海航空、山西焦化、TCL等。

　　“好的开始或延续”的公司

　　房地产、有色金属、电力设备、煤炭、医药是预增公司最多的行业，其行业所处的景气周期是决定其业绩增长的最重要因素。当然，有很多预增公司也来自当前不景气的行业，如汽车、机械、化纤等。显然，预增并不意味着可以买入，毫无疑问，处于好的开始或好的延续阶段的公司是投资的重点。根据对重点预增公司的非完全分析，我们认为处于好的延续阶段的公司有：平高电气、思源电气、G万科A、G华发、皖通高速、兰花科创、G国阳、海油工程、航天电器、G宏达等。而处于好的开始阶段的公司有：G天威、星新材料、西飞国际、海螺型材、G中信、一汽夏利等。

　　非绩优中也有金子

　　推荐机构：招商证券

　　代表个股：东方集团、四川长虹、天房发展、G敖东、东方钽业、宝光股份、岳阳纸业、长江通信、法尔胜、华东医药等

　　投资要点：价值低估、经营业绩存在改善前景的“非绩优股”中存在大量的价值发现机会，值得投资者在2006年重点关注。

　　近年来能源与原材料价格的上涨使得众多公司的盈利受到严重侵蚀，缺乏业绩支持的公司经历了更为惨重的下跌，价值低估在这类“非绩优股”中更为严重。我们认为，一些价值低估、经营业绩存在改善前景的“非绩优股”中存在大量的价值发现机会。

　　目前市场上存在大量“非绩优股”，对如何从其中挑选出价值低估、经营业绩改善前景较明朗的公司，我们给出以下的分析逻辑：首先，我们希望该公司的股票经历了长期深幅的下跌，但目前股价已经摆脱了长期下降趋势，而市净率仍处于相对低位(制造业公司最好在1.5倍以下)。其次，我们希望该公司的ROE较低但并没有亏损，主营业务收入仍然能够保持一定的增长率，现金流量、应收账款等财务指标比较健康，不存在严重的财务漏洞或资产虚假，大股东不存在股权质押行为。最后，我们希望该公司处于景气上升的行业中，从上游成本、下游需求、行业竞争状况、新项目、核心竞争力等基本面因素，以及全流通背景下公司治理改善或发生并购的可能性等方面考察，公司经营业绩改善存在较明朗的改善前景。

　　依据这些逻辑，我们挑选出一些价值低估、经营业绩改善、前景较明朗的“非绩优股”，并按照行业景气上升或成本下降、新项目投产、全流通(及并购)带来的经营效率与公司治理改善等几方面驱动因素分类。我们也意识到，此类股票的投资收益具有非常高的不确定性，因此建议投资者或者通过构建组合，或者通过深入的调研来消除单一品种投资收益的不确定性。

　　封闭式基金还要升温

　　推荐机构：中国银河证券

　　代表品种：基金金元、基金裕元、基金融鑫、基金科翔、基金科汇、基金天华、基金裕泽等(据申银万国)

　　投资要点：以去年12月23日为基准，预期2006年封闭式基金将上涨20%。到目前为止，封闭式基金行情仍然是保守、谨慎的，还没有展开内部的结构性行情。

　　春节前后，有关封转开的讨论悄然升温，不排除近期消息面上有些新动向。这将对封闭式基金行情有较为强烈的刺激。只要抓住到期封转开这个牛鼻子，就抓住了基金行情的关键。

　　很多观点怀疑到期封转开的可能性，并且认为转开放过程会让投资人损失惨重。这些观点恰恰营造了一个非常难得的空头陷阱，此时是买入封闭式基金的良好时机。到期之后不管是清盘还是转开放，按照净值进行交易是不可遏止的，而净值就象是强大的磁铁，吸引着价格不断上涨。

　　基于结构性套利交易计划，以2005年12月23日的数据为计算基准，预期2006年封闭式基金市值将上升100亿元，折价率将从35%降低到23%，价格指数上涨20%左右。从2005年12月23日到2006年1月27日，封闭式基金净值总额从803.01亿元总额增加到872.10亿元，涨幅为8.60%。市值总额从521.60亿元增加到541.35亿元，涨幅为3.79%。封闭式基金市值总额离我们设想的100亿增加值，还有80.25亿元的差距。如果市值也象净值那样的增长，那就为全年上涨20%的目标打下良好的开局。这说明到目前为止，封闭式基金行情仍然是健康、保守、谨慎的，还没有展开内部的结构性行情。

　　截至2月3日，有13只基金的结构性套利交易计划空间在30%以上，最高的基金普丰达到40.98%。这说明我们提出的结构性套利交易计划随着基金兴业的到期，越来越具备坚实的市场基础。

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