中石化四公司停牌为收购 基金赌来私有化盛宴

　　本报记者 徐国杰 上海报道

　　继中石油之后，中石化旗下四家上市公司也于日前齐刷刷停牌，大股东中石化将以现金回购股份的可能性渐趋明朗，这在刺激市场追捧私有化概念的同时，也让一些前期不断搜集筹码的基金喜笑颜开。从最新的基金2005年四季报可以看出，这几只股票大都是基金重仓股，如博时增长、基金安顺持有大量齐鲁石化和扬子石化，如果按照20％的平均溢价收购来 计算，仅仅此次中石化整合就会给一些重仓的基金带来超过1％的净值增长。

　　博弈重在坚韧

　　就在中石化旗下四家上市公司发布停牌公告当天，有基金经理略带得意地告诉记者，四只

股票他的组合中就有三只，而这几只都是他在去年未调仓之际新配入或增持的。这一方面说明了这只基金在调仓前的策略转型相当成功，另一方面事实上也再次验证了这位基金经理的耐心。

　　关注整合这一主题的市场人士都了解，中石化、中石油将整合旗下上市公司的消息早在去年下半年即已在市场上流传，而有关方面则多次在不同场合予以否认。从市场走势来看，持有这些股票的基金经理确实需要忍受一段时间股价随消息面变化涨涨跌跌的煎熬，甚至在这几只股票停牌前一天，股价仍然在下跌。不过到现在，该基金经理就可以轻松地享受成果了。

　　事实上，支撑他坚持的道理很简单，在股改的压力下，着急的不是投资者而是这些石化企业的大股东。即使不进行整合，以这些公司优良基本面和大股东的对价能力，持有也是一种正确的选择。这其中的一个关键要点是选择并且要盯住那些有对价能力的大股东。用一位基金经理的原话来说“这些股票绝对值得一赌”。

　　盯住有对价能力的

　　业内人士表示，此次整合方式预计为现金溢价收购，收购价格预计在最近30个交易日平均价的基础上溢价20％左右。作出这个判断的理由主要有以下几点，首先是此前中石油收购绩优的辽河油田的价格相对30日均价的溢价幅度为39％。其次，扬子石化、齐鲁石化、中原油气与石油大明均为A股绩优公司，其投资者可以享有获得相当于10送2以上的对价，而大股东也有这个支付能力。在这其中，扬子石化和齐鲁石化由于估值偏低，其实还应获得更高的溢价。

　　不过，也有研究员认为，由于各家公司质地不一，回购的溢价比例也不会一刀切，有预测认为，扬子石化复牌后的收购溢价在25％，齐鲁石化在23.7％，中原油气为8.4％，石油大明为7.1％。

　　至于剩下的中石化子公司今后的走向，有研究员表示，不排除上海石化、石炼化、仪征化纤等进入第二批整合名单，但是由于规模，资质等多方面原因，有些子公司被卖壳的可能性也较大。不过如果考虑到新的成品油定价机制出台在即，可以优先考虑具有炼油业务的上海石化与石炼化。

　　收购兼并将成行情线索

　　事实上，早在去年11月已经有基金经理指出，收购兼并所体现出的企业价值已成为目前市场行情的线索之一，而且在不远的将来，很有可能成为市场的主要线索或最有吸引力的线索之一。

　　天治基金公司指出，随着QFII等境外机构的大举进入，外资有积极性通过投资股市，绕开政策壁垒，进入稀缺资源产业或者国家限制性产业，企业面临跨国并购的机遇与挑战。全流通后，收购兼并这种国际上优势公司通行的低成本规模扩张方式在我国第一次具备现实可行性，在未来的人民币长期升值预期下，对于具有不可复制的资源或有地域垄断优势等各类上市公司，其并购价值将更加突出。

　　有基金经理以万科股改举例说，万科大股东华润几乎以零代价获得了全流通权。事实上蕴含着一个深刻的问题即企业的价值判断。宝康灵活配置基金经理魏东认为，企业的价值判断正是收购兼并的基础，在万科的股改案例中，其实可以把大股东华润的行为理解成是在做一个收购兼并判断，万科的每股实际价值到底值不值3.73元是一个核心问题。对于这一个价格，上市公司的大股东应该是比较有发言权的，至少华润的判断可能是如果一旦触发行权事件，3.73元的价格在未来几年还是能赌得过的。在一定程度上，金融市场是受趋势或投资者的心态所左右的，完美理性的估值恐怕只在瞬间存在，所以有时需要投资人以实业家的眼光来判断价值。

　　有基金指出，由于当前市场资金不均衡以及存在基金博弈，不少公司的收购价值已经凸现，试想如果一家公司在股改前就已经具备或低于其实业价值(企业经营者认同的价值)，那大股东会怎么股改？恐怕会选择直接收购。

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