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春节前大盘已经开始出现种种诱多迹象，前期建仓活跃的部分重要机构进行了一定的减仓。但在节后的一周，大盘仍如预期继续强攻1300点重要心理防线，部分主力资金的撤离行为在诱多过程中并未出现扩散和升级，这恐怕与政策性因素和后期介入的场外资金性质密切相关。
受到上攻1300点未果及大盘蓝筹股“即将启动IPO发行”传言的影响，沪指快速回落
，经过近30点的短暂调整，在触及10日均线后立即止跌回升。这种明显的强势特征，一方面抑制了资金撤离行为的升级，另一方面也对场外资金产生了鼓舞效应。
从政策性导向来看，节后证监会再度对股改定调，并对围绕股改产生的争议，一锤定音地明确为深化资本市场改革的首要任务，表明今年将进入攻坚阶段，要在年内基本完成。那么，既然股改是年内的首要任务，跌市又不利于股改的顺利进行，其导向性暗示已相当明显。在大盘遭遇“大盘蓝筹股IPO发行”传言的刺激快速回调的当日，证监会有关负责人紧急出面辟谣，表明一方面高度关注证券市场走势的趋向，另一方面对市场走势有明确的方向性判断。
从后期介入的场外资金的性质来看，这轮行情的资金构成与往年有较大的不同，场外资金介入的深度和广度存在明显的差异。一方面，QFII规模迅速扩大，正逐步成为股市资金中的重要力量。去年12月，在债券市场走好的情况下，QFII对债券进行了减仓操作，这恐怕与QFII继续看好A股市场紧密相关。另一方面，除QFII外的一些海外私募基金和海归资金也在积极进入A股市场，“海归淘金热”正在逐步形成和蔓延。外资进入市场可能主要基于两点因素：一是对新兴市场四年大跌后相对估值偏低的“淘金”因素；二是人民币升值因素。
尽管政策导向明确，外资介入踊跃，大盘在此状况下要想继续上行必须跨越两个难关：一是政策导向的稳定需求与场内主力资金获利回吐需求之间的矛盾。在市场获利盘尤其是早期主力机构盈利非常丰厚的情况下，大盘越往上面临的阻力就越大，不经过充分打压洗盘来抬高市场成本，继续向上突破恐怕将陷入有心无力的局面。二是创造新生动力的需求。在老主力板块处在高位的情况下，是否能及时挖掘出具有号召力的、持续稳定的、有实际投资价值的新主力板块，以重新吸引获利回吐资金及场外资金转移到新战场，发动新的一轮攻势，显得很重要。
在未彻底解决以上两个矛盾的情况下，大盘虽然暂时不会出现大幅度的调整，但也很难再出现新的一波升势。在近期的走势中，获利范围和获利效应都会大幅度降低，深幅介入已不可取，游击战倒不失为一种好的策略。如果矛盾解决则意味着新机会的到来，否则就应警惕政策性利好掩护国资和主力资金暂时撤离的风险。
东方证券 胡世捷
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