江源：下游行业利润增幅开始回升

　　去年四季度以来，行业利润增长格局出现新的变化，与前三季度相比，在整个工业利润增幅基本保持不变的情况下，采矿业等上游行业利润增幅普遍回落，多数下游行业利润增幅则呈回升态势。在新增利润最多的前五大行业中，虽然石油开采和煤炭仍位居前两位，但农副食品加工和纺织业也挤入了前五名，新增利润高度集中在采矿、原材料等上游行业的现象正在悄然发生变化。

　　上海证券报　江源

　　2005年，在宏观调控政策的持续作用和结构调整步伐加快的形势下，工业利润持续两年多的高增长态势基本结束，部分下游行业利润明显下滑。前11个月规模以上工业实现利润12464亿元，比上年同期增长20.1%，增幅同比回落18.7个百分点。亏损企业亏损额1844亿元，同比增长58.5%，增幅同比上升49.4个百分点，超过了1998年巨亏时的水平，国有控股企业亏损额增幅则创下了16年来新高。

　　行业利润率出现拐点，全年工业销售利润率5.87%，为四年来首次下降。在39个工业大类行业中，利润率同比下降的行业有26个，占行业总数的三分之二。特别是汽车、石油加工、化工、电子等重点行业利润率下降明显。

　　煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿等采矿业利润增幅回落

　　近两年来，随着经济增长带来的需求不断增加和储量开采能力增长有限的矛盾加剧，原油、原煤等能源价格和金属、非金属等原料价格出现了持续较长时间的全面上涨行情，对下游行业造成了较大冲击。去年初以来问题愈发突出，表现在工业利润过于集中在少数资源性行业，分配结构不合理；多数下游行业企业成本居高不下，行业利润率出现拐点，部分行业效益恶化，企业对效益前景预期不良。

　　去年底国内主要生产资料价格涨幅呈全面回落态势。据国家统计局统计，11月份生产资料出厂价格同比上涨4.5%，涨幅比10月份减少1.1个百分点；原油出厂价格同比上涨24.2%，涨幅比10月份减少9.1个百分点；原煤出厂价格上涨17.1%，涨幅比10月份回落2个百分点；有色金属价格涨势趋缓。尽管如此，上下游行业的价格涨幅仍有较大落差，11月份各类工业品出厂价格中，采掘工业产品价格上涨20.1%，原料工业上涨6.9%，加工工业略涨0.8%，而生活资料价格同比下降0.5%。上下游行业巨大的价格涨幅落差不可能长期持续下去，在牺牲利润后，如果下游行业的产品价格仍不能上涨，则势必对上游行业价格形成下拉作用。

　　国内石油和天然气开采业利润和国际

原油期货价格走势已呈明显的正相关，去年1-4季度的利润增幅分别为62.7%、73.7%、75.7%、69.2%，四季度利润增幅首次出现回落。从分季度利润看，石油和天然气开采业利润总额在经过连续七个季度攀升后，去年三季度利润总额达到创记录的887亿元，四季度利润722亿元，为8个季度以来首次环比下降。今年原油价格预计仍将在高位运行，但再创新高的底气已显不足，目前全球石油生产成本平均只有15美元／桶，OPEC仅为6美元／桶，如果原油市场价格长期停留于60--70美元／桶高位甚至再创新高的话，将迫使各国政府强化节能，加速新能源和可再生能源开发，寻找替代能源，进而最终影响到石油需求下降，这是石油供应方也不愿意看到的危险局面。

　　去年煤炭开采业利润增幅回落的势头更快，1-4季度利润增幅分别为111.4%、85.6%、77.8%、74.3%，呈逐季回落态势，已难以再现翻番增长的势头。从煤炭价格上看，去年底煤炭价格连续4个月回落，煤炭社会和企业库存持续回升，抑制了煤炭价格的上涨动力。虽然直供电厂的电煤合同价格存在上涨的要求，但随着近几年煤炭行业投资持续高增长，煤炭产能上升较快；另外

人民币升值后，煤炭出口下降进口增加也加大了国内市场煤炭供给，煤炭价格难以形成新的大涨局面。从行业背景看，去年水电增发较多，全年水电发电量同比增长19.5%，高于火电发电量增幅7个百分点，减缓了电煤供需过度紧张的态势。下游炼焦业利润大幅下降，钢铁行业出现降温迹象，对煤炭开采业需求将有所抑制。

　　有色金属矿采选业利润去年全年仍保持成倍增长，但利润增幅逐季回落，1-4季度利润增幅分别为172.2%、145.5%、124.6%、109.5%，2、3、4季度利润总额维持在50多亿元的水平上，未能出现2003年和2004年逐季大幅上升的增长势头。国际有色金属市场价格的大牛市已持续几年，铜、锌、金等主要有色金属价格一涨再涨，国内有色金属矿产企业虽然也分得了价格上涨的一杯羹，但除了稀有稀土金属矿以外，其他矿产储量和开采量均有限，无法左右国际市场价格。据统计，去年国内6种主要有色金属精矿原料产量仅230多万吨，同比增长仅6%左右，远不能满足国内市场需要，高额利润实际上被进口原料所分食，有色金属进出口贸易逆差超百亿元。目前国内有色金属行业利润集中在拥有大型矿山的少数几家企业，企业利润与其资源垄断程度密切相关。预计今年有色金属矿产价格将继续在高位运行，难以出现大幅回落。

　　钢铁、化工行业四季度利润下降

　　钢铁和化工行业上承价格高涨的采矿业，下接成本压力较大的加工工业，去年下半年以来利润增长逐渐步入下降轨道。1-11月份钢铁行业实现利润962亿元，同比仅增长3.9%，全年利润则下降4.4%，而上年利润增幅高达70.1%。钢铁行业四季度利润同比下降了52.7%，下降幅度之大为7年来所仅见。1-11月份化工行业实现利润853亿元，同比增长8.6%，增幅同比回落74.9个百分点。其中四季度化工行业利润同比下降1.4%，降幅虽然不大，但与上年80%以上的增幅相比已不可同日而语。

　　去年3月份以后，持续上涨三年多的钢材价格出现长周期的见顶回落形态。国内钢材价格综合指数从3月份的高点138.33下降到10月末的105.17点，整体跌幅达24%，并且持续数月没有出现明显的反弹。在钢材价格暴跌后，不少中小钢铁企业出现亏损，或减产、或停产，但新增钢铁生产能力仍在快速形成中，压制了钢材价格的回升动力。在钢材供不应求的好日子结束以后，钢铁行业还面临着库存和企业资金拖欠明显上升的问题，钢铁行业的结构调整任重道远。

　　去年以来，化工产品价格结束了普涨格局，据中国石油和化学工业协会资料，去年9月份重点跟踪的139种化工产品中，价格上涨或持平的109种，价格同比下降的30种。虽然上涨的品种仍占多数，但考虑到去年初价格呈涨势，因此，到年末虽然不少品种价格仍有涨幅，但许多品种涨幅在迅速回落。除农用化学品如化肥等价格涨势较好外，合成材料和有机化学原料价格都出现下降。

　　石油加工业亏损依旧，化学纤维利润继续下降

　　去年在国际原油价格持续大幅上涨和

成品油定价机制不健全等因素影响下，石油加工业出现几年来罕见的持续巨额亏损状况，非政策因素已难以缓解。除一季度盈利60亿元外，二、三、四季度均是全行业亏损，10月份曾创下61亿元的月度净亏损记录，但12月份又出现了88亿元的盈利，导致石油加工业四季度亏损额迅速减小到23亿元。其主要原因是中石化获得巨额财政补贴所致，这再次印证了石油加工业盈亏状况主要受政策因素影响。

　　从去年8月份以后，国家就没有对成品油价格出台新的调价措施，这在国际原油价格仍居高不下的情况下是不太正常的，主要原因是国家准备出台完善成品油价格形成机制的新方案，在适当时机一揽子解决成品油价格问题。因此，今年石油加工业效益状况将在很大程度上取决于这个成品油价格形成机制的新方案。考虑到去年二季度以后石油加工业亏损甚巨，而国际原油价格已在半年多的时间里未再创新高，因此，即使这个方案暂时没有出台，石油加工业亏损最严重的时期也已经过去，成品油价格形成机制若出台，对该行业则属锦上添花。

　　化学纤维制造业受原油价格上涨影响，1-11月份利润继续下降，且降幅比前三季度没有减缓。1-11月份化学纤维制造业实现利润44亿元，同比下降29.3%，降幅比前三季度还有所加大，主要是在成本较高的情况下化学纤维产品的价格也出现下降，导致行业利润难以迅速回升。

　　去年对炼焦行业来说是痛苦的一年，本来在焦煤价格居高不下的情况下，焦炭价格也炙手可热，产量供不应求，欧盟甚至还准备为我国拟减少焦炭出口而提起诉讼。但随着各地大规模地投资炼焦行业，焦炭产能迅速过剩，资源和环境状况恶化，炼焦行业市场形象急剧下降。从去年5月开始，焦炭价格一路暴跌，从最高时的每吨450美元到下降到今年初的每吨120美元，仅略高于2002年底焦炭行业复苏时的每吨80美元。受焦炭价格暴跌影响，去年炼焦业利润持续大幅下降，且降幅逐季扩大，一季度炼焦业利润同比下降32.5%，上半年下降40.8%，前三季度下降48.8%，全年则下降53%。炼焦行业元气已伤，短期已难再现辉煌。

　　电力行业利润快速上升，汽车、建材行业利润下降幅度明显缩小

　　电力行业利润持续快速回升，成为去年电力行业的主基调。去年一季度整个电力行业利润尚且下降30.5%，5月份起实施煤电价格联动政策后，电力行业利润迅速回升，上半年利润下降幅度缩小到6.1%，前三季度利润则由降转升，同比增长6.7%，全年利润增幅进一步上升到21.6%，增幅比上年还提高了9.9个百分点，其中四季度利润同比增长了62%。电力行业利润总额首次突破1000亿元，成为继石油、钢铁之后第三个利润总额超过千亿元的行业。

　　电力行业利润由去年初的下降30%到全年增长20%以上，这种戏剧性的走势出现在利润总额超千亿元的大行业上实属罕见，这主要得益于去年5月份起实施的煤电价格联动政策，这项政策的实施原本是为了缓解火电行业的成本压力，而非火电行业则凭空搭了顺风车，再加上去年水电增发较多，更助长了电力行业利润的增势。从不同发电行业的利润增长情况看，火电行业去年全年利润同比增长2%，仅在最后一个月才由降转升；而水电行业利润同比则大幅增长66.7%，核电利润增长13.8%，其他能源发电利润则增长1.3倍。非火电行业的利润增幅大大超过了火电行业。

　　热电行业虽然在年底进入采暖季节，但全行业亏损的状况依然没有改变。但全年热电行业的净亏损已由前三季度的20.5亿元下降到8.4亿元，减亏12.1亿元。行业亏损面由前三季度的64%下降到52%。今年该行业能否扭亏仍取决于煤热价格联动政策的实施力度。

　　去年下半年以来，汽车产销量增幅明显提高，特别是占汽车利润60%以上的轿车生产增幅在50%以上，再加上去年汽车价格保持相对稳定，没有出现大范围大幅度的跳水现象，汽车库存消化较多，产销衔接较好，这些利好因素都促使汽车制造业利润下降幅度明显缩小。从汽车整车业各季度的利润看，2004年四季度和去年一季度是一个短周期的谷底，而去年二季度以后已逐渐从这个谷底中爬了出来，未来将有一个回升的周期。

　　建材行业1-11月份实现利润334亿元，同比下降4.2%，降幅比前三季度缩小10个百分点，而一季度和上半年则下降43.1%和21.9%，下降幅度也呈逐季缩小的态势。

　　消费品行业利润稳步攀升

　　消费品行业逐渐显现出利润稳定增长的良好态势。食品、纺织等消费品行业利润增幅在去年三季度上升的基础上四季度继续攀升，已进入较高增长区间。去年1-11月份在新增利润最多的前五大行业中，农副食品加工和纺织业以115亿元和114亿元进入了前五名，打破了去年初由石油、钢铁、煤炭、化工、有色金属等重化工业一统利润增长的局面。

　　1-11月份整个工业利润增幅为20.1%，与前三季度持平，但在11个大类消费品行业中，有10个行业利润增幅高于前三季度，有9个行业利润增幅超过整个工业平均水平。

　　上述情况表明，近三年来一直统领利润增长的重化工业去年下半年以来增势下滑，而消费品行业成为保持去年下半年整个工业利润平稳增长的重要力量。

　　今年一季度工业利润预计增长近两成

　　到去年为止，工业利润连续七年保存增长，创下了工业利润增长期最长的新记录，工业企业利润的积累和自身实力大大增强，尽管去年部分行业利润下滑，但这是在连续几年高增长的情况下出现的，企业自身有相当的承受能力。虽然去年工业利润增幅明显回落，但仍有20%的增长，利润下滑是局部的、较弱的。值得指出的是，在宏观调控的背景下，工业生产仍然保持了较快的稳定增长格局，市场需求仍然较旺，延缓和迟滞了工业利润下滑的步伐，产能过剩和价格波动剧烈的主要是部分重化工业，行业利润呈此消彼长的结构性调整特征。

　　预计一季度工业利润仍能够实现近两成的增长，主要依据是：煤炭、石油等采矿业去年的高增长惯性延续；电力行业利润的上升动力；石油加工业减亏因素；汽车等行业的恢复性增长等。我们对一季度利润的增长预测并不代表全年的走势，由于市场和政策情况的不确定性，全年情况与一季度走势往往存在较大差异，行业情况更是如此。但总的来说，今年的行业利润增长格局还将发生较大的变化。

　　预计一季度利润增幅比去年放缓的行业：

　　受国际原油价格短期见顶和煤炭价格上涨乏力等因素影响，考虑到翘尾因素，一季度煤炭开采业利润同比将增长44%，石油和天然气开采业利润增长24%，均比去年增幅明显回落。

　　预计一季度利润同比下降的行业：

　　钢铁行业利润同比将下降55%。

　　化工行业利润同比将下降10%。

　　化学纤维制造业利润同比将下降35%。

　　石油加工业继续亏损。

　　平板玻璃行业利润将下降50%以上甚至全行业亏损。

　　铁合金行业利润将下降50%以上。

　　焦炭行业利润将继续下降。

　　集装箱行业由于产能过剩，春节前后部分企业停产，利润将下降50%以上甚至全行业亏损。

　　预计一季度利润同比上升的行业：

　　电力行业利润同比将增长60%。

　　汽车整车制造业利润同比将增长70%，但同期基数很低，有扭亏、减亏因素，属于恢复性增长，且二季度后利润增幅将回落。

　　工程机械行业利润将恢复性增长。

　　水泥行业扭亏。

　　有色金属冶炼及压延加工业利润同比将增长42%。

　　电子元器件利润小幅增长。

　　通信设备制造业利润基本扭转下降局面。

　　农副食品加工业和食品制造业利润将增长50%以上。

　　饮料制造业利润将增长27%。

　　纺织业利润将增长37%。

　　看点

　　●今年原油价格预计仍将在高位运行，但再创新高的底气已显不足，目前全球石油生产成本平均只有15美元／桶，OPEC仅为6美元／桶，如果原油市场价格长期停留于60--70美元／桶高位甚至再创新高的话，将迫使各国政府强化节能，加速新能源和可再生能源开发，寻找替代能源，进而最终影响到石油需求下降，这是石油供应方也不愿意看到的危险局面。

　　●今年石油加工业效益状况将在很大程度上取决于成品油价格形成机制的新方案。考虑到去年二季度以后石油加工业亏损甚巨，而国际原油价格已在半年多的时间里未再创新高，因此，即使这个方案暂时没有出台，石油加工业亏损最严重的时期也已经过去，成品油价格形成机制若出台，对该行业则属锦上添花。

　　●消费品行业逐渐显现出利润稳定增长的良好态势。食品、纺织等消费品行业利润增幅在去年三季度上升的基础上四季度继续攀升，已进入较高增长区间。上述情况表明，近三年来一直统领利润增长的重化工业去年下半年以来增势下滑，而消费品行业成为保持去年下半年整个工业利润平稳增长的重要力量。

　　●预计一季度工业利润仍能够实现近两成的增长，主要依据是：煤炭、石油等采矿业去年的高增长惯性延续；电力行业利润的上升动力；石油加工业减亏因素；汽车等行业的恢复性增长等。由于市场和政策情况的不确定性，全年情况与一季度走势往往存在较大差异，行业情况更是如此。但总的来说，今年的行业利润增长格局还将发生较大的变化。

　　编余

　　在上市公司年报开始登场的时候，江源先生的这份研究报告面世，有两点值得留意：一是行业利润增长结构的变化，从资源类向消费类行业传导，能否在上市公司的年报中得到印证。也许在年报中还不能完全体现出来，因为年报反映的是全年数据，而这份报告更多地反映的是去年第四季度以来的情况。因此，第二点更值得关注，也就是这份报告揭示的行业发展趋势。如果消费类行业真的开始有起色了，那是否意味着消费需求真的开始启动了？真是这样，其意义就非同寻常了。

　　------亚夫

　　江源，国家统计局工业交通统计司经济效益处副处长，高级统计师，本报特约撰稿人，长期从事工业统计和工业经济效益分析工作。