股市来了新对手 外资战略投资者将入A股博弈

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　谁将成为股市的主角？是基金、券商、QFII、社保基金、保险资金，还是国有企业的大股东？

　　海通证券最新的研究显示，2006年，合规资金的可入市规模约为2100亿元，预计可直 接投入A股的规模为1100亿元。A股市场的资金供求状况将因此而发生转变。

　　股市的投资者结构也将发生转变。在上述市场所熟知的机构投资者之外，A股市场上还将增加一个新的博弈对手：外资战略投资者。1月31日，《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(下称《管理办法》)实施。

　　尽管外资的力量现在暂时还无法用数据来说明，但这是在QFII制度实行三年之后，中国政府在引入外国投资者方面做出的进一步举动。仅仅从这个层面上来说，外资的作用就不可小视。

　　“短期来看，无论在资金面上，还是投资理念上，《管理办法》对股市都不会有很大影响，但是从长远来说，股市正发生着结构性的变化。未来中国市场不会存在流通和非流通的两个市场，也不会出现一只股票几种不同的市场价格的现象。”瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管陈昌华指出。

　　结构性变革

　　这对整个证券市场是一件好事情。随着市场博弈对象的增加，市场的自由度和透明度将不断提高，市场的可投资性也会增加。

　　抛开B股市场，中国股市真正对外开放是从2002年实行QFII制度开始。但QFII进入中国之后，并没有一下子让市场进入良性循环状态，这是因为QFII以盈利为目标，所以他们有赌人民币升值、在股市不断地快进快出、将主要资金投资在债券上的行为。

　　但严格审批制度显然不是解决问题的最终途径，真正的办法是让股市变得更加有投资价值，推动国内外投资者从投机走向投资。

　　所以，股改启动。而2005年11月，商务部、证监会联合下发了《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》，其中就提及了境外投资者对上市公司进行战略性投资问题，之后的《管理办法》可以看作对政策的延续。

　　陈昌华的看法是，引入外国战略投资者投资A股有个前提条件，那就是股改的顺利进行。

　　当股改进展到一定阶段，全流通只是一个时间问题，而全流通之后，市场面临的一大威胁就是大股东减持问题，“所以市场对外资战略投资者开放，有助于增加吸纳二级市场上的资金。”花旗美邦中国研究部人员指出。

　　陈昌华说：“从短期看，此政策推出对A股市场资金面影响很小，而从长远来说，市场将发生结构性的变革。”他认为，未来国内股市将不会存在流通股和非流通股两个市场。“同样的，在问题解决之后，同一只股票在不同市场间也不会出现不同价格。”

　　今后， A股与H股将有可能会统一，“例如中国移动的A股股价与H股股价可能一样，你可以在两者市场以一样价格去买卖股票。”陈昌华举例说。

　　至于B股，陈昌华认为可能将会取消。

　　新的对手

　　现在，不少人都将外资战略投资者与QFII相提并论。

　　QFII一直是投资的好榜样，到2005年底，QFII已经审批的总额度增加到60亿美元。尽管金额并不大，但其行为却时时牵动着市场神经。

　　外资战略投资者的能量又如何呢？

　　“这与之前QFII制度吸引的资金性质完全不一样，”陈昌华表示，“在QFII制度下，基金经理很少去购买法人股，而外资战略投资者制度规定‘取得的上市公司A股股份三年内不得转让’。”

　　所以，“真正愿意并能够进入法人股市场的外资可能有两类，一类是在行业间做并购的外国公司；另一个就以产业投资为主的外资基金。”海富通基金管理公司总经理田仁灿这样分析。

　　“政策更多会影响一些做实业投资的跨国公司，”陈昌华进一步解析，“这些外国投资者如花旗银行购买浦发的股份就是在A股以外的市场、通过双方协议来购买，它投资浦发银行更多因为业务方面的合作，但花旗资产管理公司则完全不同，如果它在二级市场购买浦发银行的股份，这仅仅是一项与券商有关的投资业务。”

　　而且，“如果花旗银行投资浦发银行的股权，它就会在董事会里谋求位置，但是基金经理在二级市场上购买股权是不会在董事会里面谋求位置的。”

　　正是因为如此，外资战略投资者的投资行为可能与QFII的投资行为刚好相反，“例如花旗银行做出一样决定，长期来说可以提升浦发银行股价，但短期可能导致其股价下跌，此时花旗资产管理公司可能做出与花旗银行完全相反的行为。”陈昌华说。

　　虽然两者投资行为出现差异，“但外资战略投资者将成为新老划断之后一级市场的重要的组成力量。”蒋健蓉认为。

　　也正是因为如此，“股市对外开放形成三个层次，第一个层次就是QFII，第二个层次是外资战略投资，第三个层次是允许外资参股设立合资基金管理公司和证券公司。”海通证券研究所所长助理吴淑琨公开提出其观点。

　　投资机会

　　毋庸置疑，当外资将以QFII、战略投资者、普通投资者等各种形式快速进入A股市场时，其对A股市场的走势和投资也将产生重要的影响。

　　“中国市场正在由短期投机走向长期投资。”交银施罗德精选股票基金经理赵枫明确表示。

　　实际上在法人股市场上，一些外资早已嗅到了其中的机会，例如凯雷投资就通过出资3.75亿美元现金，间接控股上市公司徐工科技，现在这类投资者就可以依据《管理办法》直接投资上市公司的股权。

　　由于外资作为战略投资者投资的前提条件是三年之内不能转让，“所以它们可能要求一些折价，例如配售新股时他们可能要求20%的折价。”

　　但并不是所有外资投资者都立刻因此改变自己的投资战略，美国早期知名风险投资商DCM(Doll Capital Management)主管合作人赵克仁表示，“DCM在2006年没有改变投资策略，仍主要关注对非上市公司投资。”

　　目前能够预期的是，由于外资的介入，国内上市公司变得更加具有投资价值。原因之一是投资者预期在发生改变，“如果国内最差的一个银行被国外最好的银行给购买了，大家可能给它20%的升值空间。”陈昌华说。

　　第二个原因则是，“全流通和资本市场对外开放导致中国资本市场发生根本性的变化。”赵枫说，“因为开放，国内市场和海外市场的估值体系走向一致，A股会向H股看齐，B股会向A股看齐，国内A股中一些优质的企业有可能获得价值重估的机会。”

　　另外，不可忽视的是由于外资的介入，“国内上市公司的产业将更加鲜明，对投资者利益更加关注，这些都会提升公司投资价值。”田仁灿说。

　　正是因为如此，“从绝对收益率上讲，本来股市可能有8%-9%的隐含回报率，我们相信市场回归正常和理性之际应该也是长期投资者进入的最佳时机。”

　　QFII一直就在买入。统计显示，2005年12月底，QFII A股持仓市值与

封闭式基金持仓市值均有上扬。