驯化新庄家 安度减持关

　　作者：王吉舟 来源：中国经营报

　　中国股市正在轰轰烈烈进行的股改中，非流通股股东普遍在向流通股股东支付对价，为什么呢？因为他们要换得流通权，实现全流通。之后变成平均持仓量60%的“新庄家”。

　　“新庄家”上任，最想做什么？按照一贯的思维分析，就是股票套现。

　　这些“新庄家”手里的股票有多少？有统计显示，股权分置改革前，中国股市的非流通股大约为4600亿股，而流通A股只有大约2100亿股。换句话说，“新庄家”们未来3年有4600亿股股票在手，折合人民币大约2.3万亿元。2.3万亿元，这一数字超过目前中国股市总流通值的两倍。这就是中国股市在未来两年多时间里客观存在的风险。

　　当然，“新庄家”不可能一次全部套现。但谁也说不清楚，中国股市能承受的套现极限是多少。既然没有人能计算出极限，凭什么说股改后就有大牛市呢？

　　或许有人建议，到时候限制他们出售

股票，防止其冲击股市。但悖论由此而来：对“新庄家”进行严格的流通限制，与

股权分置何异？如果2008年这么一绕，不是又回到了2004年了吗？

　　其实，没有人喜欢做坏人，庄家也一样。但当“新庄家”面前只有卖出股票一条路时，不啻于鼓励其冲击市场。如果他们有比卖出股票更能获利的选择时，没有人会选择去冲击市场，因为这是他们得以实现自己财富梦想的唯一场所。

　　与其管制“新庄家”，不如完善投融资制度，使其真正市场化。虽然股改后的“新庄家”不可能一日达到李嘉诚、黄光裕们的财经认识水准，但心中向佛，总好过公牛冲进瓷器店。

　　建立健全上市公司的资本运作平台功能——建立比套现更有效的赚钱模式，是吸引“新庄家”们做好人的唯一手段。

　　我国

证券市场建立15年来，至今没有一家上市公司是与西方成熟资本市场上市公司等同意义上的资本运作平台。我们的上市公司，资本运作更多的是停留在通过IPO、再融资等募集资金的层次上。我们的投资银行，也更多的是停留在向证监会申报项目以获取审批的计划经济思维上。

　　事实上，企业一旦成功上市，即应该获得了一个资本运作平台，企业的发展和“新庄家”们的财富，都可以通过这个平台与资本市场有机地建立起联系。

　　一个企业发展新的项目，很少情况下需要一次性取得数亿甚至数十亿计的现金，而是需要根据项目本身的进度，灵活地安排资金供给。而我国目前的计划体制再融资制度，实际上是先让“新庄家”们排一条长队，获得审批后一次性补充全部资金。这种方式使资本运作的灵活性完全被行政审批的呆板计划代替。而且，鼓励了浑水摸鱼的“新庄家”恶意骗圈募集资金。

　　因此，全流通后的证券市场，应该逐步在制度上全面与西方成熟资本市场接轨，“新庄家”们的再融资，将完全依据市场对企业增量价值的估值来决策判断。企业董事会在股东大会授权下，可以获得不超过一定比例的增发新股的权力，而这种权力的执行，也只受市场本身能否接受的影响。只要有买方，“新庄家”们可以随时发行新的股份。

　　这个新资本运作领域，使上市公司从此得以自由地制定企业的兼并与收购策略，从而使资本运作自由度大大增加。股票价格高企时，“新庄家”们可以向公众增发新股或直接抛售旧股套现；股票价格低于实际价值时，可以定向发行新股，收购自身非上市资产，增持股权，或者回购股份，建立管理层持股激励体系。

　　这不比套现走人好玩得多吗？

　　令人遗憾的是，引导“新庄家”们走向高级行为的有关制度、规章、法律，远没有达到出台的标准，有些甚至没有提上议事日程。因此，目前“新庄家”们的资本运作空间，无疑还是被严重压抑，套现走人虽然很低级，但成了他们目前最简单、最现实的选择。

　　这就是制度上的风险。并且这种制度风险，将构成未来两年乃至以后数年的长期风险。能否顺利渡过这一“新庄家”减持关，才是股市改革成功与否的关键所在。只有顺利渡过此关，我们才能无所顾忌地宣布：中国股市经济晴雨表的功能已经回归。

　　但是，任何时候——不管是“新庄家”还是旧庄家号令江湖的时候都一样——都必须提醒股民：股市的风险是永存的，永恒的牛市是绝不存在的。全流通以后，任何亏损都要由自己承担。要不要跟“新庄家”玩游戏，怎么玩这个游戏，只有自己才能决断。