中国银行最早5月上市 先H后A方案可能性最大

　　作者：罗焱、陈实 来源：中国经营报

　　中国第二大银行——中国银行在香港挂牌的上市日程可能会延后至今年下半年，另一方面，中国金融监管当局正在讨论中行是否应同时于内地股市上市，因为监管层正想方设法提振疲弱的A股市场。虽然在两地上市的例子很常见，但在香港与上海同时展开IPO则将是首例。

　　2月8日，消息人士表示，国务院已批准中国银行进行首次公开招股(IPO)，但中行尚未获得证监会的许可，致使该行被迫延后在香港上市的时间。

　　国内投行人士则认为，中行A股上市是管理层对逐步恢复融资功能的一种试探。中行上市迟迟未获得监管部门批准，显示出监管部门在考虑A股市场的条件。现在中行仍然存在A+H、留在国内发A股和先发H股3种可能。 不过据消息人士透露，中国银行目前更加倾向于采用“先H后A”的形式，于5月底前在港挂牌。

　　A股上市早在计划中

　　接近中行境外上市承销商的人士告诉记者，承销商对中行要A股上市的消息感到“突然”。该人士说中行以前的意思一直是按H股上市做准备，并没有提及还要在比较接近的时间里同时A股上市。中行H股上市的方案已经准备得差不多，随时可以递交申请，但如果要A股上市，不排除方案需要做一些小的调整。该人士告诉记者，在目前的方案中，中行H股的发行规模约为50亿美元。

　　但国务院办公厅一位工作人员对记者表示：“目前已经有了关于中行A股上市计划的细节，不过现在还不能透露。”

　　而据记者了解，中行其实已经为A股上市做了很长时间准备。据某券商内部人士介绍，最初国家整体战略安排是让中行在A股上市。两年多以前中行就找了几家国内的投行，但为了不给内地市场造成太大压力，中行计划采取A+H上市方案(内地和香港同时同价发行)。然而后来内地的证券市场形势急转之下，发行变得十分困难，监管层随后进行股改，原计划A+H发行的企业全部改为直接在香港发行。

　　银河证券上海研究总部副总经理任承德认为，随着新老划断临近，关于融资方面的任何思路都会在近阶段推出，中行A股上市实际上是管理层对市场的测试。“中行只是一个符号，是对逐步恢复融资功能的试探。监管层出于长远对A股市场的保护，需要选择大盘蓝筹股来为未来的大牛市做准备，这个想法一直在酝酿中，只不过中行刚好赶在这个时候要上市，就有了A+H的说法。”

　　国泰君安一位人士告诉记者，目前有几家国内投行在做中行的联合财务顾问，项目人员已经在中行工作了一两年，但最后A股上市的主承销商是谁现在还不知道，何时A股上市也还没有定。“A股上市时间还要看市场和各方面的准备。”他说。

　　“中行A股上市的关键是A股市场有没有承受能力，一方面看价格是否在投资者可以接受的水平，另一方面，新股发行完全用存量而无增量也是不行的，有外围资金进场才能成功。”任承德说。

　　先H后A可能性最大

　　消息人士指出，中行已向国务院提交公开发行境外上市外资股和人民币普通股的请示，准备启动发行H股和A股的计划，同时，尽可能缩短H股和A股发行时间的间隔。

　　目前中行上市的各项准备工作基本上就绪，总体上亦具备同时在境内外市场公开发行股票的条件，但考虑到内地正进行股权分置改革的现状，H股和A股不能同时发行。

　　业内人士认为，中行上市迟迟未获得监管部门批准，显示出监管部门在考虑A股市场的条件。

　　“如果是先到H股上市再到A股上市，那就等于分开两次上市，这种‘海归’做法早已有先例，没有什么新意，也不必考虑这么久，除非是想做A+H或者留在国内发行。”招商证券投行部人士表示。

　　该人士认为，现在中行仍然存在A+H、留在国内发A股和先上H股3种可能。但由于内地恢复新股发行还需要一段时间，而中国银行业的改革又迫在眉睫，相信先上H股的可能性更大一些。

　　根据《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》第九条，经批准的公司发行境外上市外资股和内资股的计划，公司董事会可以作出分别发行的实施安排，公司按照分别发行境外上市外资股和内资股的计划，可以自批准之日起，15个月内分别实施。

　　对于H股和A股应该间隔多长时间发，外资和中资投行的观点有明显不同。

　　一家知名美资投行分析师对记者表示，从投行的角度讲，任何企业一旦有了上市行为，对后市的IPO都是不利的。他表示，如果在新老划断之前先上H股，A股时间表又不能确认的话，万一H股股价表现不好，A股IPO的工作将十分棘手。而如果想确保H股在发行后股价上升，发行时定价就难免要更保守。

　　该分析师认为，为了避免H股和A股上市时间差而给后面上市造成大的压力，相信中行要等到国内新老划断后才能发行H股。到时最理想的方法是募集投资人、询价和定价的过程同时进行，只是最后上市交易的时间可能差1～2个星期。他认为，前期工作的同时进行也有利于权衡两地的发行规模，如果其中一个市场反映好而另一个市场反映不好，可以及时将发行量在两个市场间进行调整。

　　但前述国内券商某高层人士认为，应当让中行在H股上市后，经过一段时间的价格沉淀，通过市场博弈，使价值得到共同认可后再发A股会好一些。从过往的经验看，内地赴港上市的企业几乎都被低估，不少股票上市后股价大幅上涨，一般股票上市后10%～15%的涨幅是合理的，而建行到目前为止已经涨了38%，证明明显被低估。他认为，在

人民币升值的背景下，除非中行基本面发生重大变化，否则由国际大行定价的金融股在H股上市后几乎没有可能会跌。如果H股价格没有经过市场检验就上A股，反而会把A股的招股价也拉低。

　　而中国银行的上市计划如被推迟，可能也会连累中国最大的银行——中国工商银行高达数十亿美元的IPO计划。