天相投资：预盈预亏趋势揭示个股机会

　　天相投资顾问 仇彦英

　　目前已经有很多上市公司预告了2005年的业绩情况，包括预增、预减、预亏等。

　　由于投资是对未来趋势的预期，不一定只有预增、预盈、减亏板块中存在投资机会。我们认为，预降与预亏股带来的不一定都是风险，关键在于判断是最坏的开始还是最坏的结 束。

　　注重基本面趋势甚于估值2005年预亏公司家数要大于2004年165家的预亏家数，预增家数则显著低于去年256家的预增家数。按照这种趋势，我们预计2005年A股上市公司的整体利润将出现下降，下降幅度在5％左右。

　　2005年上市公司整体业绩增长的减缓，主要源于两个因素:一是很多行业处于周期的较高景气状态，如钢铁、煤炭、石化、有色金属等，在2004年已经高增长的基数上，2005年的增速必然回落，而事实上这些行业基本都处于盈利的最佳时机，因此增长率并不能完全反映公司的盈利能力；二是在

能源、原材料价格持续上涨的情况下，中下游行业的盈利空间被压缩，导致上下游行业之间的盈利出现“冰火”两极的现象。

　　这种盈利结构上的变化，虽然导致了上市公司整体盈利出现负增长，但并不能由此认定上市公司业绩将不再支持股价的上涨。

　　首先，今年行情看涨的一个主要原因在于我国股市的整体估值已经偏低，相对香港、美国等成熟市场具有比较优势，这也决定了我国股市在2006年将与国际市场具有很强的联动性。在国际市场近两年有了很大涨幅的情况下，我们坚持认为，2006年中国A股将成为国际上最引人注目的市场。

　　其次，我们认为当前是一些中下游行业盈利最坏的时候，如水泥、焦炭、电解铝、化纤、电子元器件、汽车、电力等，它们盈利能力的下滑是毛利率下降的结果。我们预期能源、原材料的价格在下半年存在回落的趋势，从而引起上述行业毛利率的快速回升，这将为股市提供新的投资机会。

　　因此，我们认为，2006年上市公司整体业绩的负增长预期不会对股市的运行产生根本性影响，反而不断为市场提供结构性的投资机会。

　　预亏可能提供买入良机

　　在463家业绩预告公司中，有277家预降和预亏，主要集中在电力、化纤、纺织服装、家电、汽车、农业、元器件、建材、机械等中下游行业。从需求的角度看，这些行业并没有发生显著的下滑，成本增加与供给增大是其业绩下降的主要原因。它们是最坏的开始、坏的延续还是最坏的结束？

　　如果公司或行业是最坏的结束，则预示着重大投资机会的来临。对此，我们要细致分析到底是需求导致的下滑，还是供给过剩造成的。从目前的情况看，电力、化纤、元器件中的业绩下降更多是因为成本的提升，关注煤炭、石油、有色金属价格的变化是把握其投资机会的关键因素。对于供给过剩带来的竞争压力导致的毛利率下滑，如纺织服装、汽车、建材、机械等，则需要根据其行业的需求回升状况，寻找可买入的拐点；另外，根据产业整合，把握并购带来的机会。

　　因此，预降与预亏带来的不一定都是风险，其中会有很多值得关注的

股票，如:华联控股、长安汽车、关铝股份、德豪润达、江苏阳光、海螺水泥、上海航空、山西焦化、TCL等。

　　预增预盈不全是好的起点

　　在121家业绩预增公司中，房地产、有色金属、电力设备、煤炭、医药是预增公司最多的行业，其行业所处的景气周期是决定其业绩增长的最重要因素。

　　当然，有很多预增公司也来自当前不景气的行业，如汽车、机械、化纤等。显然，预增并不意味着可以买入。无论对于预增，还是预盈与减亏，决定我们能否投资的关键在于这是好的结束，还是好的起点、好的继续。毫无疑问，处于好的开始或好的延续阶段的公司是我们挖掘与投资的重点。

　　根据对重点预增公司的非完全分析，我们认为处于好的延续阶段的公司有:平高电气、思源电气、G万科A、G华发、皖通高速、兰花科创、G国阳、海油工程、航天电器、G宏达等。

　　处于好的开始阶段的公司有:G天威、星新材料、西飞国际、海螺型材、G中信、一汽夏利等。

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