基本面与操作策略共振 关注煤炭电力股

　　本报记者 燕云

　　本周在股指滑落之际，煤炭、电力股有所活跃。这与市场人士预期煤炭价格有望上涨、煤电可望联动相关。实际上，这与分析人士预期市场进入调整阶段有关。在此阶段，防御品种凸显优势，煤炭、电力的基本面因素与市场操作策略产生了共振效应。

　　电煤涨价导致煤电矛盾尖锐

　　在等待了13年之后，电煤价格终于放开，可是结果却难尽人意:1月份重点电煤订货会上，由于煤企提高报价，要求今年的合同价上调10％，但电力企业希望价格维持在每吨250元人民币，较现货煤价低110元人民币。期望值的不同导致重点电煤大合同无一单签订。同时，因供煤合同不能落实，有电力集团称面临断煤之忧。

　　电煤一般执行的是重点煤炭合同。煤炭市场从1993年放开

煤炭价格以来，就有两种煤炭合同:即市场煤炭合同及重点煤炭合同。据了解，后者较前者价格低20％－30％。

　　煤炭价格的双轨制从1993年至今延续了13年，此间电力部门与煤炭企业以国家重点煤炭合同形式签订的煤炭供应量大约为40亿吨左右。对此，有业内人士算了算账:在这13年中，煤炭行业为电力行业贡献1000亿元以上。

　　市场要求终结这种不合理状况。不过，用哪种形式终结，或者用什么形式过渡，市场尚存变数，但电煤适当涨价的趋势却难以改变。

　　煤炭、电力均具涨价因素

　　煤炭价格有其上涨的合理因素。在此背景下，国内的分析师基本上都认为重点合同煤价应有5％左右的涨幅。

　　日前，来自秦皇岛煤炭交易中心的统计数据显示，山西优质动力煤在秦皇岛的平仓价格大幅上涨。对此，有关人士表示，优质煤再度出现资源偏紧、价格上升趋势。

　　煤价上涨，煤炭企业普遍受益。摩根大通的研究报告对合同煤价上涨与公司盈利之间有一个测算:合同价格每上升1％，将令神华集团(1088.HK)及兖煤(1171.HK)每股盈利分别提升1.1％及0.4％。

　　但是，在电煤企业提高报价之后，电力企业表示难以消化涨价带来的成本压力。而且，从1月份重点电煤订货会煤电矛盾已经尖锐化。业内人士认为，为解决这个矛盾，发改委很有可能出台折衷方案:一方面认可电煤价格有一定幅度上涨；一方面，启动二次煤电联动工作。

　　国泰君安证券研究所姚伟就持这种观点。他认为毕竟资源定价市场化的政策环境、煤电价格联动的实际政策均已齐备，第一次煤电联动后发改委所掌握的资料也相对充足，短时间内启动二次煤电联动并非难事，当然亦不排除主管部门采取诸如补贴等变通形式缓解火电企业成本压力的可能性。

　　根据煤电联动政策测算，姚伟保守估计，此次对应上网电价涨幅在0.01元/千瓦时左右，足可弥补此次电煤合同涨价幅度，火电企业毛利率可望环比略有提升，对火电企业无疑是一利好。

　　调整阶段宜选防御品种

　　在有色金属等强势股的带动下，春节前后大盘快速上涨，投资者的心态逐渐由悲观向乐观方向转化，投资策略也由防御转入积极进取。此时我们看到的是，带有明显防御特征的

股票，如交通运输、公共事业等少人问津，煤炭、电力当然也是其中一员。

　　然而，本周以黄金、有色金属为代表的强势股进入调整，市场人士预期上证指数(资讯 行情 论坛)的调整的位置可能要在1200点左右，昨日上证指数收于1269点，这至少意味着股指还有一段调整时间。因此，在操作策略有所调整的前提下，没有被资金关照过的、特别是基本面上有所改观的防御型品种开始受到追捧是理所当然的。

　　对此，申银万国证券研究所杨明指出，在市场进入调整的过程中，投资者的预期回报率也有望逐步回落。他认为在煤电联动的预期下，电力板块的表现可能相对乐观。

　　但是，在市场分析人士将本轮行情定性为牛市的起点来看，做为防御品种，在一轮大行情之中，难以成为资金的主打品种，毕竟无论是煤价还是电价，上涨的空间均有限。