■新闻直击 二次联动效应弱化

　　无论从第二周期煤价的涨幅水平，还是电力企业利润率的联动敏感性等进度来看，二次联动的影响效果都较前次有很大的不同

　　主持人储兴华

　　嘉宾中投证券研究所郭昌盛

　　方正证券研究中心袁海

　　主持人:2005年5月1日起实施的第一次煤电联动，曾按平均每千瓦时调高电价2.52分，即按煤价上涨8％涨幅的70％对发电企业予以补充，对电力企业化解成本压力起到多大的作用？

　　郭昌盛:当时就总体而言，发电企业实际承受的进厂电煤成本远远高于这一涨幅，据测算要高25％以上。实际上，除计划合同之外的市场煤部分的价格影响外，公路运输价、海运费、发电点火助燃油调价、铁路运价调整，这些因素构成的成本比例一般可达全部发电燃料成本的40％，都对企业的盈利能力造成很大程度的削弱，当时的行业平均利润率甚至滑落到5％～6％之间。因此首次联动令发电企业的利润率在底部的反弹十分敏感，作用效果甚大。

　　主持人:

国家发改委即将启动实施煤、电价格“二次联动”，随着煤电联动“第二周期”(2004年12月～2005年5月)的远去，落实二次联动的措施也变得越来越迫切。如今实施二次联动对电公司的影响，与此前的首次联动究竟有何不同？

　　郭昌盛:无论从第二周期煤价的涨幅水平，还是电力企业利润率的联动敏感性等进度来看，二次联动的影响效果都较前次有很大的不同。

　　根据中国电力企业联合会(简称:中电联)对31个省区100家煤矿235家电厂的测算，第二周期内的平均煤价比第一周期上涨了40.23元/吨，即涨幅为17.43％，虽高于8％这一煤电联动的基本条件，但因运价的下降部分地抵消了煤价的上涨，因此目前到厂燃煤的总成本已较上次稳定的多。如果就按中电联40元/吨框算，由其中25元/吨的幅度部分可补偿0.967分/千瓦时，则电价的涨幅所带来的行业利润率上升的变化，要比其首次联动对利润率的影响小得多。其实，静态地看，此次联动仍然有15元/吨(即:单位销售收入存在0.58分/千瓦时)的缺口无以弥补。总之，可以认为煤电二次联动对企业利润率的影响弱化，而且继续被锁定在第一周期时的平均利润率水平之下。

　　袁海:目前已经进入第二次煤电联动调整周期，从我们测算的结果看，此次电煤价格上涨10－15元的可能性大，电价如果联动，上调幅度将可能不会高于0.01元/千瓦时。

　　煤炭价格趋势仍需重点关注

　　主持人:由于煤电联动有一定的滞后效应，今后煤炭价格趋势是否更值得关注？

　　袁海:简单地把煤电联动当作是利好是不客观的。实际上煤电联动对电力企业业绩的影响还是要看煤炭价格变化的趋势。由于电力企业需要自行消化30％的煤炭价格上涨的成本，且存在6个月的时间差。只要是煤炭价格持续上涨，无论是否实现煤电联动，都不能改变电力企业的毛利率水平走低的态势，煤电联动只是减缓了电力企业的毛利率下滑的幅度。而去年电力行业毛利率整体回升实质是得益于下半年煤炭价格的走平的态势，这种回升的态势能持续多久就需要看今年上半年的煤炭供需形式。当本次煤炭产需衔接成为新的涨价因素后，我们认为今年上半年随着煤矿产能迅速扩张，而受

宏观调控影响煤炭需求增速将继续放缓，全国煤炭供应将基本保持平衡，煤炭价格仍将维持高位平稳运行。因此我们认为影响包括G华靖在内的电力企业燃煤成本大幅上涨的可能性不大，机组利用小时替代燃料成本因素成为评估电力企业业绩的关键考虑因素。

　　郭昌盛:更深层次的矛盾是，现在相对短缺的情况下以煤电联动来替代电企的“随行就市”般调整电价，对后者还有些许的帮助，而就在一两年之后，煤电联动就会变得并无多大意义，恐怕届时会有相当多的企业不会因煤价的波动而选择调降电价。