上市公司借力股改甩脱参股券商坏账

　　已有案例显示大股东接盘成为主要渠道

　　借道股权分置改革，宁夏恒力、泛海建设、天利高新等上市公司将当初投资券商、信托等金融机构形成的坏账转给大股东的举措，正在成为后续股权分置改革公司效仿的成功模式。

　　据业内人士估算，让大股东用接手上市公司投资券商的坏账作为支付给流通股股东的部分对价，如果能够继续大面积推开的话，有望为上市公司卸下上百亿元的坏账包袱。

　　大股东接手坏账包袱

　　泛海建设公布的对价预案是10送2股，明显要低于其他

股权分置改革公司的平均值。但是，如果算上非流通股东从上市公司那里按账面价值接手的其对券商3　亿元股权投资，泛海建设的对价水平立马就会明显上升。海通

证券出具的保荐意见说，这样的股权受让安排，使泛海建设的每股账面净资产可减少0.42　元的预期损失，提高了上市公司的资产质量；按照改革前泛海建设3.04元／股平均股价折算，相当于流通股股东每10　股获得了1.4　股的价值。

　　除了像泛海建设这样大股东直接收购券商股权的方式，以减值的券商股权向大股东回购股份也成为股改中运用的一种手段。招商证券担当保荐人的宁夏恒力和天利高新股权分置改革对价，均包含有把投资券商等金融机构形成的坏账作为定向回购大股东所持公司股份的方案。其中，宁夏恒力把对已停业整顿的伊斯兰国际信托投资有限责任公司账面价值18000万元长期投资，按每股2.671元价格向非流通股股东回购67390490股予以注销，借此甩掉了“烫手山芋”；天利高新把对新疆金融租赁有限公司及新疆证券共计7950.344万元的长期投资，按账面价值向非流通股股东回购注销它们所持公司的47043456股股份。

　　股改公司找到减压方式

　　一些准备进行股改的公司也在效仿这种模式。津劝业昨日宣布，将所持净值仅约1539万元的渤海证券股权以8000万元高价转让给大股东天津劝业华联集团有限公司，则进一步提高了津劝业的资产质量。津劝业的公告称，经天津华厦松德

会计师事务所评估，渤海证券于评估基准日的净资产值为44602.49万元。由此推算，津劝业向大股东转让的渤海证券8000万股股权（占比3.45％）对应的净资产值仅约1538.79万元。虽然津劝业还没有进入股改程序，但业内人士认为，大股东愿意以高价收购减值资产，很可能意味着津劝业在积极准备股权分置改革。

　　来自相关保荐机构的信息表明，随着股权分置改革公司的市值比重接近50％，后续公司改革的难度日渐加大。通过大股东接手投资券商等金融机构形成的坏账作为部分的对价，等于是为进入到深水区的股权分置改革找到了减压方法。