国泰君安彭继忠：输变电设备进入繁荣期

　　关注股票:特变电工、哈空调、东方电机、平高电气

　　本报记者 张翔

　　由于较好地把握了行业景气周期的规律，国泰君安电力设备行业分析师彭继忠在2005年的行业研究中取得了优秀的成绩。面对2006年的市场，他依旧维持了对电力设备各子行 业的“增持”评级。

　　记者:同样属于周期性较强的行业，电力设备板块去年下半年以来走势远远强于电力、钢铁等板块。我们也注意到你在去年6月发布的中期策略报告中表示看好电力设备行业，并给予“增持”评级。对于电力设备这样的周期性行业，投资研究应该如何入手？

　　彭继忠:首先要澄清的是，电力设备行业只是部分子行业具有较强的周期性，例如发电设备行业，而输变电一次设备和二次设备行业的周期特性表现相对较弱。

　　对于具备周期性特征的行业，我们认为基本的投资思路还是判断其景气与否以及景气周期的变化。最理想的投资决策莫过于在行业景气开始的时候买入而在景气高点到来之前卖出，但我们也认为各个周期所表现出的特征并不完全一样，不排除新周期的一些特征会使我们认为即使是行业预期可能下降时也会有投资价值，考虑到具体估值水平的时候这种情况更可能发生。

　　记者:那么你目前对电力设备行业各个子行业的前景是如何判断的？

　　彭继忠:我依然坚持去年以来的观点，即不论是发电设备还是输变电设备行业，未来三年行业收入的增长是毋庸置疑的。

　　具体来讲，发电设备此次景气周期见顶应该在2008年。也许简单数量上的电力供需平衡会在2007年达到，但我们认为由于电力供需在地域上的不平衡性，受制于电网的输送能力，部分地区的发电装机仍会有所增长，这种因素可能会支持发电设备生产企业景气周期继续向后延长一段时间。此外，为了保持合理的

能源结构，大规模的水电建设是长期任务，而东方电机与哈尔滨电机将是大规模水电建设中最大的受益者。相比之下，我们更看好输变电行业。输变电一次设备的上升趋势应该可以持续到2010年甚至更长；而二次设备的需求应是长期稳定向上。准确地说，从2006年开始，输变电行业预计将开始进入新一轮的繁荣周期。

　　记者:的确，平高电气、特变电工等个股去年以来的走势都相当强劲，表明了市场对输变电行业的乐观预期。请具体谈谈支持这一判断的依据。

　　彭继忠:近三年电网投资在持续增加，但是装机容量和社会用电量也在快速增长。我们一直认为，电网投资应当适当超前，保证足够的输送能力。在这方面美国的电网建设已给了我们非常深刻的教训。

　　值得期待的是，面对越来越紧张的电网输送能力，国家终于对电网采取了新一轮的大幅投资行动。根据国家电网公司的初步信息，“十一五”期间国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万公里、变电容量3亿千伏安，投资9000亿元左右。南方电网的“十一五”投资计划尚没有正式披露，但一般南方电网公司投资为国家电网公司的30%左右，因此两家电网公司年平均投资总和可能达到2250亿元，和“十五”相比增幅达到了90%。

　　此轮投资将继续强化骨干网架以及各区域电网主网架。此外，城市电网的建设与改造也是投资重点，这也为电力设备生产商提供了新的机遇。特别是城网改造还涉及城市外围电网的强化，因此对特变电工、天威保变、平高电气这样主要以高压、超高压产品为主要业务的公司也提供了一定的增长契机。

　　记者:“十一五”规划明确表示了对自主创新以及关键制造装备技术的扶持，这对于电力设备行业有何利好？

　　彭继忠:近期公布的“十一五”规划建议中再次强调要在高效清洁发电和输变电等领域实现突破，提高整体水平。其具体提及的各个领域大都是国内电力设备企业的主力产品，对主要上市公司如特变电工、天威保变、平高电气、哈空调、东方电机等都有积极正面影响。我们一直认为，拥有自主知识产权的高端产品是电力设备企业价值的重要组成部分。而且我们也乐观地预期，在未来几年满足了国内高涨的市场需求后，出口将是国内主流电力设备厂商的不二选择。

　　记者:对于你挑选的潜力股，能否作大致介绍？

　　彭继忠:我们对行业龙头公司有特别的偏好，这一点源于对长期投资价值理念的坚持。大型电力设备企业的技术壁垒、资本壁垒、行业进入壁垒以及可能的管理水平改善是构成企业价值的关键。即使在竞争格局中也能充分享受行业增长的收益，而不会像有的行业那样“增产不增收”。

　　具体而言，特变电工的变压器业务将继续维持高速增长态势，行业地位日益增强，而今明两年取向硅钢供需状况会逐渐有所改善，公司成本压力尤其到2007年将有较大程度减轻；东方电机的最大看点在于，未来数年大型水电机组的市场需求可能超过100台，公司业务极具发展潜力；平高电气的原材料构成较为分散，受原材料成本冲击的影响不大，凭借自身管理水平的改善以及在高压开关行业的领先地位，以及子公司平高东芝很好的盈利前景，公司在行业景气中能较行业内的其他企业获得更强的盈利能力。

　　彭继忠清华大学工学博士，国泰君安

证券研究所电力设备和计算机软件行业研究员，2005年的研究成绩相当突出。对特变电工等上市公司的分析和认识得到机构投资者的广泛认同。