徐辉：谨慎应对结构分化行情

　　中证投资 徐辉

　　尽管资源价格下跌令两市资源股出现巨幅调整，但市场在中石化继续整合属下上市公司的预期下继续强势走高，沪综指收盘1290.06点，创出去年3月15日以来近1年的收盘新高。种种迹象显示，未来市场将显现大盘整体上涨与个股结构调整的双重特征。

　　集团整合带来套利空间

　　受国际市场糖、黄金、铜、铝等资源价格大幅下滑影响，近期走势强劲的资源类股票周三出现了大幅调整，并成为当日市场上行的重要阻力。而市场上行的主要牵引力则来自两个方面:首先，四家子公司停牌，激发了市场对中石化私有化进程的进一步预期，两市石化类股票显著上行；其次，前期滞涨板块，如医药板块、电力板块出现反弹，为市场注入了新的活力。

　　显然，中国石化整合子公司的行为是近期市场焦点，其对市场短期运行起到了重要推动作用，同时也为投资者的套利提供了机会。中石化整合子公司有以下几个值得关注的地方:其一，中石化前期对镇海炼化私有化的价格，比停牌前价格有10%的溢价。这可以作为四家停牌子公司收购价格的一个参考，照此计算，四家子公司的私有化将耗资129亿元；其二，提供套利机会。除尚未停牌的上海石化，周三停牌的四家子公司开盘后也存在一定套利空间；其三，推动市场上行。目前港股中石化在4.7港元附近，A股价格为5.18元，溢价6%左右。考虑对价因素，中石化A股仍然低估15%左右。

　　谨慎应对结构分化行情

　　分析人士认为，整体上A股仍然具有一成以上的上升空间，但结构性问题已经开始显现，未来市场将显现大盘整体上涨与个股结构调整的双重特征。

　　一方面，A股上市公司本身的收益水平和人民币的市场平均回报，决定了A股可以获得16倍的市盈率评价，中、印

股票市场的对比也印证了A股16倍市盈率的合理性。16倍市盈率对应的沪综指点位为1400-1450点区域，这意味着大盘仍然存在1成以上的上涨空间。另一方面，近两个月的大涨已使部分股票出现了相当高的上涨幅度。其中部分品种是纯粹的投机行为所致，面临明显调整压力。事实上，周三两大黄金股跌停，就是对未来个股结构性调整的预先提示。

　　在这样的环境下，谨慎应对比乐观应对要更加贴切。对老资金而言，将可以大幅上涨、已经反映了公司价值，甚至将显著高估的部分股票，换成仍处于低估状态的股票；对于新资金而言，暂时不应考虑进行长线建仓，而应主要以套利作为操作选择。

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