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近日，中石化(资讯 行情 论坛)旗下4家子公司——扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、石油大明(资讯 行情 论坛)、中原油气(资讯 行情 论坛)同时发布停牌公告称，“将有重要事项公告，公司股票自2006年2月8日起停牌，直到发布有关重大信息的公告”。4家公司将启动全面收购进程，也标志着中石化对子公司的全面整合即“私有化”正式展开。目前中石化旗下有12家上市公司，包括“A＋H”股公司上海石化(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，A股公司齐鲁石化、扬子石化、石炼化
(资讯 行情 论坛)、中原油气、武汉石油(资讯 行情 论坛)、泰山石油(资讯 行情 论坛)、鲁润股份(资讯 行情 论坛)和石油大明等。在股权分置改革之际，收购这四家公司的流通股，意味着中石化已迈出了股改的第一步。
股改是一场“运动”，因此具备两项特征：一是没有哪个人或公司可以免俗，二是必有典型。长电、宝钢是小一点的典型，中石化是更大的典型。上述四家公司停牌后，中石化系立即重整其余子公司的紧迫性有所下降，投资者需要更有耐心。虽然中石化没有推出一揽子回购方案，但可能会刺激其他未私有化附属公司股价的提升。
成本与利益的博弈
齐鲁石化等四公司全部是中石化下属的企业，属于优质资产。对于控股股东的“私有化”来说，成本也是非常重要的，尤其关系到二级市场股价的高低。反观此类个股的走势，不能不说中石化的私有化契机把握得非常之巧妙。因为扬子石化已形成下降通道，昨日再度下跌3.83%，收于11.05元，较节前12.31元的最高价下调了1.26元。而石油大明与中原油气由于属于油田资源股，受到当前市场对资源概念股的追捧，虽未大跌，但走势也相对温和。如果说有冷门的话，就是石油大明的入选。总体来说，中石化此次大规模“私有化”将耗资120亿至130亿元，总体思路是先易后难。除石油大明外，其他三家上市公司中，中石化都是单一非流通股股东。
“私有化”过程可能支付的价格为8至10倍市盈率水平，这主要出于两方面考虑：一是出价不能过分高于中石化目前的市盈率，否则可能被中石化的流通股股东反对；二是出价也不能过低，要能够使目标公司的多数流通股股东接受。和以往股价的市场历史表现对应，业绩越好的公司，支付的市盈率可能越低，每股收益最高的扬子石化可能在8倍，业绩相对最低的中原油气10倍，齐鲁石化介于两者之间，在9倍左右。上海石化的情况比较特殊，不容易判断。经过最近的上涨，中原油气的股价已达到中石化可以接受的最高出价，继续上涨的空间有限。扬子石化、齐鲁石化、上海石化仍可等待事件的进一步发展，向上空间仍然存在，而下跌风险有限。
为股价提供套利空间
中石化前日早盘一度拉升至5.34元，创下近21个月以来的新高。虽然盘中震荡后有所回落，终盘收出一根带长上影的阴线，但该股近期表现较为强劲，最近9个交易日的最高涨幅达到16%。H股市场表现也十分强劲，花旗日前将中石化目标价由4.5港元调高至5.5港元。
中石化也将是2006年资源改革的直接受益人，成品油定价机制改革将使公司利润率得以回升。预期成品油定价机制改革后，国内炼油毛利将比2005年提升2美元/桶左右，将使公司的主营业务利润率从2005年的14.8%提升到2006年的16%左右。从每股收益的角度看，在其他因素完全静态的情况下，成品油价格调整后，汽、柴油加权平均价格每变动1%，对公司每股收益影响为0.025元，相对公司2005年业绩变动率为6.25%；如果加权平均价格上升5%，每股收益变动率则高达31%。由于H股股价达到4.375港元，A股对H股的最新溢价仅10％多一点，考虑到将来对流通股股东补偿送股的因素，若按10送2的方案折算，目前A股比H股更有吸引力。
招商证券 黄路
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