金马股份对价荒唐 600日均价作测算依据

　　大众证券 张欣

　　1月23日，金马股份(资讯 行情 论坛)(000980)公布了其股改说明书，非流通股股东为了获得流通权，按10∶3.1的比例来支付对价。同时控股股东还承诺在获得流通权的24个月内不进行减持，之后的减持价格不低于3.95 元/股。那么该如何评价此方案呢？

　　金马股份主营汽车仪表、

摩托车仪表、汽车(车身)配件、纸制品、防盗门等产品的生产和销售。2000年6月在深交所上市后，由于设立之初系采取捆绑上市，金马股份形成了一系列的问题，导致之后的经营出现危机，连年亏损，并于2003年被“ST 处理”。为此，企业于2003年开始着手进行了一系列的重组整合行动，2004年实现盈利并顺利“摘帽”。

　　从金马股份的主营业务看，虽然实现了盈利并且盈利总额还有所增长，但其原有的汽车仪表、摩托车仪表等主营业务这些年来一直处于萎缩之中，若非有新注入的汽车车身配件和防盗门等业务的支撑，企业将难以为继。

　　需要注意的是，即便是纸制品、防盗门和汽车车身配件等业务，其盈利能力也呈现出了一定的下滑态势，体现为利润率水平呈逐季下降。 此外，公司的负债水平虽然不高，短期偿债能力也很强，但令人失望的经营性现金流反映出公司日常经营存在相当的问题———未能有效利用相关的财务杠杆，有值得改进提高的地方。

　　就股改方案而言，目前股改公司普遍采用60日或90日均价作为对价测算的依据，最多也未有超过年度均价水平的情况。相比之下金马股份以600个交易日的均价作为对价测算依据就显得有些荒唐，存在人为提高股改方案实施后理论市场价格水平的嫌疑。表面看似乎是在为流通股股东着想，但由于公司上市以来几乎一路下跌，跌幅超过82%，从根本上讲还是为了满足非流通股股东未来利益最大化的需要。

　　按照公司基本面的状况，目前的对价水平并不算高，提高到10∶3.5是应该的。

　　至于控股股东承诺的未来减持价不低于3.95元/股，由于现控股股东当初是以“零成本”取得金马股份的控制权，因此实际上未来控股股东如果实行减持，还是能获得丰厚的回报的。这样的承诺更多的只是作秀而已。