中石化点燃牛市激情 并购大戏即将唱响

　　本刊记者 于明娥

　　提要：

　　在大盘几个关键点位上，中石化都与其他指标股背道而驰地逆势选择了向上，并最终主导了大盘的方向，其“旗手”作用，昭然可见。中石化如此强势“底气”何在？它为何能 担当起跨年度行情的领衔角色？

　　中石化：点燃牛市激情

　　中石化在始于去年底的这波反弹行情中具有无可争辩的地位。

　　其作用可分三段来看：1、为大盘止跌。05年10月31日，中石化开始展开第一轮反弹攻势，成功阻止了大盘从1222点至1067点的下跌；2、推动大盘进入反弹周期。止跌后大盘并未跟随中石化上扬，而是原地踏步，方向选择颇为犹豫，12月06日，中石化随即展开第二轮幅度更大的攻势，终于将大盘带出盘局；3、终结调整，重返升途。1月13、14两日，处于高位的大盘上升动力明显不足，开始向下调整，在即将拉出确立跌势的第三跟阴线之时，15日中石化顽强地收出了一根中阳线，挽大盘于即倒。在这关键的3个时点上，中石化几乎都是与其他指标股背道而驰地逆势选择了向上，并最终主导了大盘的方向，其“旗手”作用，昭然可见。

　　中石化为何如此强势，其“底气”何在？为何能成为跨年度行情的发动者和

大盘走势的风向标？市场机构认为，这是由中石化在06股市中扮演的多重角色所决定的，如股改引致的A与H股比价优势、06年即将开始的成品油定价机制改革与并购整合、石油的战略资源地位等等,都使中石化成为影响和决定06股市的一个重要标志。

　　A-H差价凸现套利价值

　　若以2006 年1 月13 日收盘计，中国石化A、H 股价格分别为4.61 元和4.25 元，以港元/

人民币汇率1.04 计算，两者价差只有4.3%。结合与H 股和国际同类的估值比较，平安证券杨建标分析师认为中国石化A 股目前价值被低估10%以上。与H 股比较，目前中国石化A-H 股价差只有4.3%，以每10 股获得3 股对价计算，中国石化A 股价值被低估25.7%，即使以保守的2.5 股对价计算， A 股价值也被低估20.3%。与国际同类比较，可比公司2006 年的平均动态市盈率为9.44 倍，考虑3 股对价和2.5 股对价的中国石化A 股06 年动态市盈率分别为8.06 倍和8.38 倍，低估程度分别为17.12%和12.65%。

　　战略价值显而易见

　　其次，随着高油价时代的到来，全球股市具有重要战略资源和经济资源地位的股票受到全球投资者的一致追捧，中石化在石油这一中国重要战略资源上的霸主地位突出，其成品油销售网络价值巨大。随着中国经济的高速增长，机动车保有量将不断增加，中国将成为全球成品油消费增长最快的市场，并且也是全球成品油消费量最大的市场之一。中国石化拥有27048 座自营加油站和3535 座特许经营加油站，成品油经营量占全国消费量的比例高达60%，巨大的战略价值显而易见，而人民币升值将使其价值得到进一步提升――近期的H 股价格上涨应与此有直接的联系。

　　直接受益资源改革

　　此外，中石化也将是06年资源改革的直接受益人，成品油定价机制改革将使公司利润率得以回升。平安证券预期成品油定价机制改革后，国内炼油毛利将比05 年提升2美元/桶左右，这将使公司的主营业务利润率从05 年的14.8%提升到06 年的16%左右。从每股收益的角度看，在其他因素完全静态的情况下，成品油价格调整后汽柴油加权平均价格每变动1%，对公司每股收益影响为0.025元，相对公司05年业绩变动率为6.25%；如果价格平均上升5%，每股收益变动率则高达31%。

　　中石化虽会受到原油价格06较05年有所回落和国家可能出台石油特别权利金的负面影响，但光大证券分析师裘孝锋认为，Brent长期均衡价格从25上升到35美元/桶，使得中石化的勘探开采业务价值提升一倍；成品油价格市场化改革使得中石化的炼油与营销部门的折价消失；另一方面中石化是一个稳定盈利的故事，多个不同周期的子行业叠加的结果是中石化本身的周期性削弱了。因此该分析师认为该股具有坚实的业绩支撑。

　　并购大戏即将唱响

　　中石化即将上演的并购大戏，也是其将继续在06市场扮演领衔角色的一个因素。去年底中石化一次性获得人民币补偿94.15亿元，作为对对中石化拿到补贴后的“第二反应”，机构很容易与中石化即将开始对旗下上市公司的整合行动相联系。光大证券分析师李晨、裘孝锋这样描述中石化未来6 个月可能发生一系列事件的关系，为此构建一个便于理解的框架，来梳理一下围绕着中石化的关键词：“补贴”、“股改”、“整合”、“石油定价机制”。

　　机构继续调高目标价位

　　中石化目前价格已经升至前期机构给出的目标位。但近日已有机构调高了对中石化的目标位，如中信建投分析师杨伟给出中石化调整后的新目标位为5.50元。

　　中石化公布的2005年主要生产经营数据显示，除汽油产量、成品油批发量略有下降外，公司主要经营数据均有不同程度上升。公司原油产量达到2.79亿桶，同比增长1.70%；天然气产量达到2.22兆立方英尺，同比增长7.20%；原油加工量达到1.4亿吨，同比增长5.26%；乙烯产量531.9万吨，同比增长30.56%；国内成品油总经销量1.05亿吨，同比增长10.54%。

　　杨伟分析师据此对中石化2005年公司业绩进行估算的结果是：采掘板块经营收益为506亿元，以公司半年报披露数据计算的实际所得税税率31.36%来计算，税后净利润近350亿，对EPS贡献近0.40元。 炼油板块在2005年上半年亏损13亿，三季度亏损64亿，四季度预计亏损幅度环比略增，全年预计亏损140亿左右。国家财政补贴100亿，股份公司可享受94.15亿。销售板块盈利稳定，2005年经营收益预计105亿。化工板块盈利较2004年显著回落，预计80亿。以上三个板块对EPS贡献约0.10元。 整体估计中石化2005年业绩为0.49元EPS。

　　由于H股股价已经达到4.375，按照A股对H股的最新溢价仅10%多，故中信建投仍然认为短期内可介入A股。但随着公司近期股价的显著上升，以及近期伊朗核危机升级引发油价再次冲击70美元可能推迟市场期待已久的成品油市场化改革，从而稀释炼油板块扭亏为盈的利好效应。则中线要谨慎。

　　而最乐观的市场人士甚至认为，中石化很有可能会在本轮行情中，创出2004年以来的新高。那么，市场就有理由对大盘继续保持乐观。