股改力除股价泡沫 G股市盈率仅及非G股六成

　　本报记者 张翔

　　尽管G股在股改期间及复牌后走势强劲，但与非G股相比，G股的估值优势仍然相当突出。统计表明，目前G股板块的整体市盈率为12.9倍，仅为非G股板块市盈率的56％，一些曾经高估的股票通过股改有效地挤压了股价泡沫。

　　截至昨日已有312只G股复牌交易，非G股为1043只。采用整体法，依据2005年前三季度业绩及昨日收盘价(共有4只*ST股因数据缺失而被排除)，可算得G股板块市盈率为12.9倍，非G股板块市盈率为23.0倍。即使换个角度以中位数来考察(排除亏损股)，两者的市盈率中位数分别为19.6倍与37.1倍，前者的估值水平仍然不及后者的六成。此外，G股的市净率为1.7倍，同样低于非G股的1.95倍。两个板块之间估值水平的较大差距反映了股改带来的投资价值的显著提升。

　　进一步地，我们将G股目前的市盈率水平与实施股改前(取股东大会股权登记日)作了对比。统计发现，共有43只G股的市盈率出现上升，即其未复权的股价已经完全填权。这其中当然不能排除炒作的成分，但我们更应该理解为全流通环境下对公司价值的重新认识，如G中兴市盈率上升13.2％，G万科市盈率上升33％。另一方面，仍有多达268只、占比达86％的G股市盈率出现了下降，其中半数G股的市盈率降幅超过15％。有意思的是，在50只中小板个股中，47只

股票的市盈率下降，其中27只的市盈率降幅超过20％。以上数据清晰地反映出，股改的实施让多数股票借对价契机大幅消除了股价泡沫，并开始试着寻求合理的定位。

　　反观非G股，其偏高的市盈率却令人担忧。该板块目前市盈率为23倍，假定按10送3的平均对价水平进行除权，则除权后的市盈率水平为17.7倍，仍然高于G股板块。显然，正是市场对准G股以及未股改股的“抢权”炒作导致了这一结果。可以预料，这些股票未来股改除权后，在投资价值上依然劣于目前的G股。就此而言，当前对股改行情的疯狂炒作确有过度之嫌，倘若平均对价水平不能出现明显的提高，继续参与股改炒作很可能遭遇风险。因此，对非G股基本面价值的判断就显得更为关键。

　　当大盘在千三关口遭遇阻力、调整恐难避免的情况下，将关注重点由非G股转向估值水平更具优势的G股，可能的确是一种可取的投资思路。基于Wind资讯的统计，我们选取了分析师相对看好的部分G股(见附表)。考虑到年报行情即将到来，投资者可从中挑选一些市盈率较低，且预测2005年净利润同比显著增长的G股予以关注。