三板旧瓶装新酒 为多层次市场补缺

　　东海证券投资银行总监 程晓明博士

　　酝酿已久的中关村科技园区“证券公司代办股份转让系统”终于在日前拉开大幕，两家中关村非上市公司率先试水代办股份转让系统的股份报价转让业务。笔者认为，中关村科技园区“证券公司代办股份转让系统”的推出是对我国证券市场的一种制度深化，从长期来看，必将对我国资本市场产生积极深远的影响。

　　“三板”旧瓶装新酒，多层次资本市场深化。“三板”此前功能定位局限于解决原STAQ、NET系统挂牌公司股份流通和沪深交易所退市公司股份转让。新“三板”内涵的扩展与“两法”的修改密切相关。新公司法实施后，原来“股份转让必须在依法设立的证券交易场所进行”的要求也将随之变为可以“在依法设立的证券交易场所或者按照国务院规定的其他方式进行”，这一变化为多层次资本市场建设打开了新的空间。一方面，它较交易所市场的门槛要低，风险较高；另一方面，又比区域性的场外市场标准要高，并且实行全国统一监管，而在具体内容上，则可以有较大的创新空间。

　　新“三板”定价机制先行，

资本市场功能回归本源。市场的功能是发现价格，

证券市场也不例外。只有合理的定价机制，才能为融资开启方便之门。一个以融资为单一目的的股市，难逃定价机制被扭曲的命运，结果事与愿违。此次“证券公司代办股份转让系统”的推出从完善定价机制入手，是监管当局对证券市场的一次重新认识。

　　从微观上讲，健全合理的定价机制彻底解决了高科技企业的价值评估问题，既为风险投资的进入或退出提供了参照，又为创业团队、原始股东的激励和套现提供了依据，为后续融资创造了条件。从宏观上讲，健全合理的定价机制提高了资本市场资源配置的效率。健全的市场能够为市场风险进行合理定价，有利于引导和促进风险投资机构的形成，提高直接融资的比重，优化资本市场结构。

　　新“三板”与中小板衔接，创业板市场体系现雏形。新“三板”将来也有可能成为创业板市场体系的一个有机组成部分。由于新的“两法”实施发行与上市分离，交易所今后有可能引入无首次公开发行的直接上市制度，这样，新“三板”可能与中小板或者将来的创业板实现衔接，把新“三板”挂牌的公司直接引入中小板或者创业板市场，通过新“三板”市场的发展，为创业板提供丰富的上市资源，由此形成比较完备的创业板市场体系。

　　券商暂提供报价服务，交易制度创新留余地。从交易制度安排看，目前中关村即将登陆的“三板”市场，与“老三板”不同的是，证券公司只提供股份转让的报价服务——只向投资者发布股份转让的信息及报价，以逐笔结算的方式办理股份过户和资金交收。从发展的角度看，今后采取其他多种交易方式的空间也仍然存在，比如集合竞价、做市商制、连续竞价等等。