警惕炒作人民币套利空间被打开

　　华林证券刘勘

　　在过去18个月中，美联储连续加息，使美元成为高利率货币，从而扭转了美元颓势，吸引短期套利资金，美元止跌回升形成上升单边走势，对汇率支持作用逐步显现，加之美国本土投资法案刺激，使美国海外资本回流，奠定了美元走强的基础条件。但美元加息毕竟有限，一旦步伐停止，将会对美元造成打击作用，美元再次出现疲软下滑信号，则短期套利 资金流入美国趋势逐渐减弱，极有可能转为出现抛售美元的风潮，势必加剧美元贬值，促使相对于美元的其他货币升值，也就是说美元的利率政策变化，导致美元汇率波动进一步加大，这种美元利率与汇率互动因素，不但是影响今年外汇市场主要因素之一，也会波及到人民币汇率与利率趋向和波动幅度，进而影响到A股市场资金的流向、流量、流速的变化。

　　

人民币升值还有一个重要诱因，就是实际收益率问题，以10年期国债为例，扣除通胀因素，实际收益率中国为2.4％，欧元区为1.28％，日本为1.24％，美国为0.92％，显然我国收益率高于这些发达国家，在实际收益率偏高状况下，对国际资本构成吸引力，不断涌入我国助推人民币升值的预期，若我国顶住国际资金的压力不愿升值，则势必以推高通胀为代价，因为，这样一来以名义汇率未升的假象，却掩盖了实际汇率升值的真相，当实际汇率升值要求，没有转化成名义汇率升值时，那么潜在的通胀因素就会转嫁到不动产上，表现于生产要素价格的上涨。

　　目前央行为了稳定名义汇率而吸储外汇，导致去年底外汇储备再创8189亿美元的新高，央行被迫投放出大量的基础货币，据资料显示:2004年5月份外汇占款达到34160亿元，占央行当期基础货币总供给的52％，自去年下半年以来，从票据回购量累创新高，尤其是2006年1月12日央行单周回笼，创出2100亿资金的最高纪录，央行单周回笼货币，今后还会不断刷新纪录，外汇占款使基础货币投放量有增无减，据估计目前外汇占款，可能超过央行当期基础货币总供给的60％以上。又如2005年下半年连续5个月M2货币增长超高17.5％，客观上形成货币市场资金宽裕格局，采取人民币低利率水平，以利率压迫汇率，配合汇率政策的执行，使人民币升值以缓升、慢升方式，去年是成功的，可是，在今年则要特别提高警惕了。

　　在上世纪80年代中后期，日本遇到本币升值压力时，曾用过利率压迫汇率的方式。日本M2货币供应量逾17个月增长高达18％，另外，日本央行于1986年1月大幅度放松银根，将再贴现率从1985年的5％下调至3％，1987年2月又进一步下调至2.5％，宽松的货币政策并没有刺激实体经济走强，而富裕的资金却流入了金融和房地产市场，从此推动了金融资产和房地产价格上升，如日经指数从13000点升见39000点，日本地产也涨个不停，为了防止泡沫导致经济“空心化”，日本在1989年5月突然调整货币政策，将再贴现率从2.5％上调至4.25％，1990年8月又提高到6％，剧烈的金融紧缩政策，使日本股市和房地产价格迅速下跌，给股市带来很大的打击。

　　现在我国商业银行超额准备金利率，由1.62％下调至0.99％，促使国内隔夜拆借利率下降约为1.5％，与美联储4.25％的隔夜拆借利率，存在2.75个百分点的差距，人民币自汇改以来，已升值了2.57％，从人民币与美元隔夜拆借利率的利差看，人民币升值幅度小于投机资本3％的成本，那么人民币与美元的套利机会空间就非常小，则赌人民币升值投机性的“热钱”，将无法获得超额收益，显示央行这一货币政策运用是正确的。在2006年美元基准利率还有望上升到4.5％至4.75％，美元与人民币短期利差扩大到3％至3.25％，为人民币调整汇率空间提供了一定条件，也就是说2006年度人民币升值有3％至3.25％的预期空间，只要人民币升值幅度小于美元与人民币短期利差，就难有套利空间出现，可以防止投机性“热钱”流入炒作人民币。

　　但是，当美元加息周期结束，美元利率在今年上半年见顶后，美元有可能成为单方向下跌走势，弱势美元重现，将加速亚太地区货币的升势，美元疲软将令人民币兑美元不断升值，由于

人民币汇率很大程度上是参照国际美元走势的，在人民币升值预期压力下，炒作人民币的套利空间就可能由此被打开，这是

股票市场投资者值得高度关注和警惕的。加之人民币实际收益率高于周边国家和地区，会引发国际投机资本，很可能向人民币再次大量涌来，其目标主要对象是已经调整了5年的A股市场，为什么去年初境外投资机构，持有A股市值从69.7亿，上涨到去年底的180亿元，增幅达158.2％，就可见一斑了。