热股聚焦：岁宝热电--重估难解业绩之忧

　　原煤价格大幅上涨，电力和热力价格涨幅有限并且滞后

　　主持人：储兴华

　　嘉宾：国海证券 张永攀

　　煤价上涨侵蚀利润

　　主持人:岁宝热电(资讯 行情 论坛)(600864)日前预计2005年净利润同比下降90％左右。昔日这家具有区域垄断优势的热电龙头企业因为原煤价格的大幅上涨，难现其龙头风范。

　　张永攀:公司为哈尔滨市最大的地方发电、供热企业，以经营电力、热力供应为主，具有区域垄断优势，主营业务包括发电、供热、供汽、水泥和肥料等，但公司投资又覆盖百货和金融领域，资产主要集中在哈尔滨和深圳两地。

　　近年来公司经营出现持续低迷，直至2005年业绩出现大滑坡，几乎濒临亏损的边缘，销售毛利率从2003年的25.34％，下降至2004年的21.22％，2005年上半年下降至11.7％。其中以电力销售毛利率跌势最为突出。2005年三季度由于发电单耗上升，供电单季最终出现亏损，发电毛利率下降为－6.18％，陷入入不敷出的境地。昔日热电龙头难现其龙头风范。公司发电及供汽供热主要原材料为原煤，原煤占公司主营成本比例的大头，公司业绩对原煤上涨的敏感性非常大。

　　近年来由于煤炭需求大增，煤炭市场进入卖方市场，2005年国内煤价一直处于高位盘整，煤炭消费企业因此不堪成本重负。虽然公司于2005年5月实施了第一次煤电联动，每千瓦时提高1.17分，并从2005年7月上调工业供热价格，每百万千焦由21.8元上调至29.3元(价外税)，但相对于成本的巨幅上升而言，电价和热价的上涨幅度非常有限，包括汽价上调在内，都存在明显的滞后，难以化解成本上升压力，供电甚至出现电、煤价格倒挂。

　　主持人:业内许多人士预测2006年煤炭需求增速减缓，煤价上涨的动力减弱，公司成本压力会否改观？

　　张永攀:2006年，虽然需求增速减缓，又存在国际国内市场差价，内外市场比价效应对国内煤炭市场形成了较大压力，煤价进一步上涨的动力减弱，但电煤市场化短期内将对煤炭消费企业构成新的谈判压力，从而对

煤炭价格的刚性稳定起到推波助澜的作用，煤价大幅下调的动力也不足，因此2006年公司成本压力难有大的改观。

　　重估升值不解年报之忧

　　主持人:公司股价因为资产重估增值曾在2005年8月底出现过一轮大幅飙升行情，但终归于平静。

　　张永攀:所谓重估增值是指岁宝热电持有上市公司民生银行法人股1.57余亿股股权，占其股改后总股本的2.17％，为其第十大股东。民生银行完成

股权分置改革后，公司所持其法人股成为限售A股，因而存在较大的套现空间。昨日民生银行收盘价为4.42元/股，然而，远水解不了近渴，来自民生银行的巨大资产增值并不能消除公司2005年年报业绩大幅下降之忧。

　　经营能力有待改善

　　主持人:公司管理上是否也存在值得改进之处？

　　张永攀:第一、二大股东之间的纷争致使公司管理层精力分散，是直接导致公司近几年业绩每况愈下的一个重要原因。公司参股子公司岁宝百货也存在股权之争。如果这些纷争能够及时解决，譬如第二大股东退出，将岁宝百货剥离，地方政府将有可能注入优质资产，使其成为单纯热电企业。但如果迟迟不能解决，公司未来发展方向不很明朗。

　　另外，公司已在垃圾发电领域先人一步，但一直做不大，收效不明显，由于《可再生能源法》已公布实施，加大新能源开发力度，争取在可再生能源开发上有所突破，也不失为公司寻求未来发展和减亏增效的一个备选方案。