中石化整合方案猜想：百亿收购资金从何而来

　　上海证券报 记者 张喜玉

　　中石化将对今日停牌的4家子公司进行全面整合已经得到业内人士认同，但这4家公司将采取怎样的整合方案，是现金收购、换股还是其他方式?记者采访了多位石化行业分析师。多数分析人士认为，中石化将对扬子石化、齐鲁石化、石油大明、中原油气这4家公司采取全面现金收购的方式，但也有人认为现金收购与换股相结合的可能性较大。而对于目前还没 有停牌的剩余几家子公司，分析师则普遍认为整合方式将不会拘泥于现金收购一种。

　　现金收购需要上百亿

　　资料显示，扬子石化、齐鲁石化、石油大明、中原油气都是全A股上市公司，其流通A股股份分别为35000万股、35000万股、26583万股和25500万股。以4家公司昨日收盘价计算，全面现金收购需要的资金量分别达到38.68亿元、28.63亿元、23.42亿元和27.31亿元，合计约118亿元。如参照中石油模式，收购价较停牌前收盘价有一定溢价的话，所需收购资金更多。

　　另外，去年11月，中石化旗下H股公司镇海炼化已经率先进入私有化进程，中石化将通过宁波甬联以每股10.60港元的价格向镇海炼化流通股股东支付现金，现金对价总计约76.72亿港元。前后两项举动相加所需资金量将超过200亿元。

　　中石化有这么多现金吗?

　　如果采用现金收购的话，中石化能不能拿出这么多钱?

　　招商证券分析师董兴武对此给出肯定态度。他认为站在中石化的角度，私有化方案迟不如早，启动越早，成本越低，速战速决、快刀斩乱麻的一揽子方案可能优于步步为营、各个击破的"阵地战"。这种策略从此次4家公司一起停牌中可见端倪。

　　从资金面来看，中石化的确没有中石油"有钱"。2005年三季报显示，中石化2005年三季度末的货币资金约为165亿元，同时短期负债约为331亿元，而中石油账面有近800亿元的货币资金。但董兴武认为，仅仅基于财务角度的判断对中石化这种国家级公司的"规格"、影响力和可能的行为方式认识不足。他表示，除开自有资金不谈，从短期融资券、企业债、银团贷款等都可以作为筹措现金的手段，负债率和财务费用的有限变动对中石化这样一家总资产超过5千亿、销售收入近8千亿的公司不会构成实质性的障碍。

　　中石化融资方面有举措

　　另外，政策面的信号也比较明显，2005年12月底，中石化公告收到中央财政100亿元补贴。这100亿补贴虽然可以说是国家对中石化2005年炼油业务的政策性亏损认账的举措，但在实际效应上也的确是充实了中石化的现金流，为收购进程清除了障碍。同时，中石化在过去两个月中融资方面也有一定的举措。

　　比如上海石化12月8日公告称准备发行20亿短期融资券；镇海炼化停牌后英文虎报关于BP可能收购其30%股权的报道尽管后来被否认，但也从一定程度上显示中石化正在寻求各种方式的现金来源。

　　收购价格将考虑综合因素

　　在收购价格方面，董兴武预测私有化可能支付的价格在8~10倍市盈率左右。他认为出价主要出于两方面考虑，一是出价不能过分高于中石化目前交易的市盈率，否则可能被中石化的流通股东反对；二是出价也不能过低，要能够使目标公司的多数流通股东接受。和以往股价的市场历史表现对应，业绩越好的公司，支付的市盈率可能越低，因此他预计EPS最高的扬子石化可能在8倍，业绩相对最低的中原油气10倍，齐鲁石化介于两者之间，也许在9倍左右。

　　采访中，也有一些分析师认为，由于中石化及下属上市公司数量众多，且股权结构复杂，同时中石化手上货币资金不能满足现金收购全部子公司的需要，不排除换股也是可能的方案之一。

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