[板块分析] 商业板块价值严重低估

　　上海证券报 金百灵投资 郑国庆

　　主力把山东黄金、弛宏新锗为代表的资源类板块拉升到一定高度后，市场需要新的兴奋点来刺激、调动人气。为此主力往往会快速、大幅拉动一些底部股或其它品种，这一意图周一、周二在成商集团、杭州解百等商业股冲击涨停上体现的相当明显。

　　价值低估酝酿并购题材

　　传统零售企业特别是百货公司大都拥有核心商贸圈内大面积的商业物业，作为稀缺的商业资源。这些物业目前的市场价值正逐年抬高，这对于那些想进入中国零售市场大展拳脚却又受"地荒"困惑的外资和民营资本来说无疑具备极大的吸引力。特别是那些由于经营管理不善的零售公司，在全流通背景下，其优质商业资产最有可能成为实业资本的并购对象，例如金鹰举牌南京新百，江苏雨润收购南京中商等。

　　资产重估提升公司业绩

　　占据天时、地利、人和，并且拥有很好的本土商业资源，但大多数的上市零售企业经营却不理想，而造成这种局面的原因是多方面的，但我们相信，随着股权分置改革的全面展开，随着国有企业改革的深入和考核机制的完善，这种局面将会得到极大的改观。

　　另外，财政部在2005年出台了关于投资性

房地产会计准则的《征求意见稿》，首次提到引入公允价值概念，一旦实施将较大的提升商业类零售企业的净资产账面值，有利于零售公司的未来融资、并购和规模的扩张，在盈利能力上也会得到充分显现。加之众所周知的

人民币升值也将对商业地产构成重大利好。因此说，我们应该对资产本身已经严重低估的商业股高度的重视。

　　重点上市公司分析

　　杭州解百(600814):濒临西湖这一得天独厚的自然资源，使公司具备天然优势，而且杭州房产大幅上涨也极大地提升了杭州解百的商业地产价值。按目前临近西湖的

房价每平方米3万元计算，公司10万平米就值30亿元，折算到每股净资产高达每股13元，可见资产重估的潜力巨大。即将股改，目前仅5元多的股价存在较大的上涨空间，建议积极关注。

　　成商集团(600828):公司零售门店均处于所在地黄金地段，区域优势突出，2005年业绩巨额亏损掩盖了公司真实的投资价值。而其资产内在价值的低估正是大股东收购的内在根源，而实力股东进入为成商资产盈利能力恢复奠定坚实基础。兼具业绩扭亏、重组和股改大比例送股预期概念，值得关注。

　　北京城乡(600861):公司经营结构的调整将使得销售和盈利有所增加。另外，公司投资4亿多元的两个商业地产项目将陆续实现销售，将会为公司带来较大的利润。奥运带来的发展机遇，使得其资产并购与重估的价值相当高，再考虑股改后的对价，目前股价仅处于净资产附近，建议密切关注。

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