低市净率G股有较高超额收益

　　兴业证券叶信才

　　按照国外的经验，一些价值型指标的组合能获取超额收益。那么，G股公司的“超额收益”是否与价值型指标具有相关性？我们通过实证分析发现，从现实和理论角度考虑，G股的“超额收益”与市净率指标具有相对有效的相关关系。

　　美国证券市场1951－1996年45年的市场数据显示，以市盈率、市净率及市销率三个价值指标分别作为选股标准的投资策略能够取得远远优于大盘的复合收益率。根据这一思路，我们对G股的超额收益与价值型指标作了相关性分析。为了分析的方便性，估指指标统一选取2005年7月19日的市场数据，选取市盈率、市净率、市现率(市价/每股经营现金流)和市销率四个价值型指标；超额收益指标选择相对大盘涨跌幅(2005.7.19－2006.1.17)。

　　数据表明，G股的超额收益与市盈率、市现率相关系数分别为0.045，－0.059，呈现出弱相关关系。我们对此的看法是，维持当前低市盈率水平的主要行业大多数是周期性行业，目前处在行业业绩的顶峰水平，进一步提高业绩的可能性较小。静态市盈率虽然较低，但动态市盈率却有可能在盈利快速下滑的背景下变高。而市场对周期性行业业绩的下滑已有所预期，所以超额收益与市盈率呈现一种正弱相关关系；至于市现率的估值指标一方面可能仍未被市场所关注，另一方面某些公司单年的经营现金流有一定的不稳定性及偶然性，不太适合作价值型指标，所以表现一定的弱相关关系。

　　但G股的超额收益却与市净率指标表现出较强负相关关系，相关系数为－0.215，即市净率越低，超额收益越高。这与传统的价值理论和价值投资实践是比较吻合的；同时，我们认为这种实证关系也很符合目前股改的现实背景。从某种程度上讲，对于一家经营正常、无

不良资产的公司而言，市净率接近1是股价的底线。但在股改10送3的对价背景下，潜在市净率将成为0.77倍，从而使G股上市时具有类似受压弹簧释放后的反弹力。

　　G股的超额收益与市销率指标呈现出较强的正相关关系(相关系数为0.275)。这与价值理论有一定的矛盾。这可能与各行业的市销率差异较大有一定的关系，同时也与市场炒作一些概念有关，比如新

能源概念等。

　　同时，我们也注意到

中兴通讯、招商银行股改后具有个案性质的财富效应。从这些个案得到的启示就是:一些公司如果在股改前估值已经合理，在股改之后的对价将是投资者的“意外之财”。因此，建议投资者寻找一些行业景气度良好、估值合理而尚未股改的公司。