G 鞍钢整体上市拓展盈利空间

　　主持人:韩万宁

　　嘉宾:国信证券经济研究所郑东

　　主持人:根据G鞍钢的公告，公司拟通过以每股4.29元的价格向鞍钢集团定向增发流通股和现金支付的方式，收购鞍钢集团新钢铁有限责任公司100％的股权，从而实现整体上市 。投资者应如何看待这种组合式的整体上市方案？

　　郑东:按照G鞍钢的定向增发方案，实际上相当于以4.29元的价格向控股股东集团公司定向增发和公司债务融资，而且4.29元的增发价格高于上市公司的每股净资产，而收购资产则按净资产折股，对上市公司来说降低了收购成本，增厚每股净资产。

　　此外，由于公司的净资产收益率高于银行同期贷款利率，收购资产折股后不足以支付的部分资产(大约70亿元左右)实际上是以贷款利息为租金出租给上市公司使用的，对上市公司来说也是有利的，还提高了公司的财务效率。由于收购资产的盈利能力强于上市公司，定向增发收购资产实施后公司盈利水平将大幅度提升，增厚每股收益，降低公司

股票的估值水平。而且公司通过收购资产实现外延式扩张和内涵式增长，收购资产给公司带来的成长性抵御了行业周期的下降，给流通股东在行业下降周期中提供了较好的保护，对流通股东是有利的。

　　主持人:近几年来随着全球钢铁行业的复苏，资源紧缺的问题日益突出，特别是在近年资源紧缺的大环境下，钢铁行业上游的盈利能力逐步增强，利润有向上游转移的趋势，尤其是拥有矿山资源的企业能获得更高的利润。此次

鞍钢整体上市成行之后，其完善的产业链条将为公司带来哪些益处？

　　郑东:G鞍钢收购集团钢铁资产后，将拥有焦化、炼铁、炼钢、轧制较为完整的钢铁生产产业链。而且大幅降低关联交易，有利于公司的规范治理。虽然矿山资产未进入上市公司，但公司仍可享受优惠和稳定的原料供应。自有矿山能提供所需铁精矿的85％左右，精矿自给率在国内钢铁上市公司中居于前列。

　　收购完成后，按2004年模拟合并，G鞍钢的总资产将达到454亿元，净资产达到246亿元。主营收入将由232亿元增加到430亿元，同比增长85％；净利润将由17.76亿元增加到72.37亿元，同比增长307％。生产规模从目前的500万吨钢材增加到1600万吨以上，增长2倍有余。可生产700多个品种、25000个规格的钢材产品，包括:热轧板、冷轧板、冷轧硅钢、中厚板、无缝钢管、大型材、中小型材、线材、金属制品等，覆盖了钢铁企业生产的90％以上产品。

　　主持人:收购完成后，G鞍钢今明两年的盈利水平是否会有较大幅度的提升呢？

　　郑东:由于新钢铁公司盈利能力好于上市公司，收购完成后公司整体的盈利水平将直接得以提高；另一方面，集团钢铁主业整体上市后公司同时实现横向的规模扩张和纵向的产业链完善，通过整合后实现规模经济和协同效应，从而可能产生“1＋1〉2”的效果。

　　2005年底公司100万吨冷轧硅钢以及500万吨热轧薄板生产线将陆续在年内投产，进一步增强公司发展的后续动力，钢的生产规模将实现1200万吨，预计2005年每股收益为0.70元，2006年公司新的利润增长点主要有500万吨新区配套工程以及100万吨冷轧硅钢片生产线全面达产，钢的规模将达到1400万吨以上，按2005年公司平均价格下降10％计算，预计实现主营收入510亿元左右，如销售净利率为10％，则净利润将实现52亿元左右，全年每股收益预计可达到0.87元以上，业绩同比增长1.50倍，全面摊薄每股收益有24％的增厚，大于股本扩张的速度。到2007年，2006年中期投产的以生产轿车用板为主的200万吨2130冷轧板生产线达产，仍将有较好的业绩贡献，届时公司钢的生产规模将达到1600万吨，销售收入将实现560亿元。