历史新高一再刷新 天胶加速上涨

　　东银期货梅运桃

　　沪胶在节前出现的加速上扬，春节期间在东京胶市场再次重演。沪胶在节前最后一周0604合约上涨2070元/吨，涨幅高达10％以上；东京胶基准合约1月27日以246.8日元/公斤收盘，2月3日收于267.5日元，上涨20.7日元/公斤，涨幅高达8％以上。

　　胶价持续上涨让历史新高不断被改写。如果将东京胶价格换算成美元报价，基准合约最新报价为2250美元/吨。

　　出现阶段性供应危机

　　单从供应紧张角度，已经很难对目前胶价暴涨做出合理解释；一味将胶价暴涨归咎于基金炒作，也难免失之偏颇。从价格本身表现出来的特征来看，加上整个现货市场所表现出来的情绪，也许目前供需状况在经济学角度可以称之为“供应危机”。

　　从生产环节到中间环节然后到终端消费企业，目前关心的一个问题是:天胶供应会持续多久。东南亚在2005年遭遇的干旱和雨季，导致天胶库存被消耗殆尽。特别是年底雨季延长，割胶受阻，更让供需矛盾进一步凸显。以泰国为例，三大中央市场公布的12月RSS原料成交量总计2113吨，日均成交原料仅为111吨，12月本应是泰国割胶旺季，这样的供应水平是历史上罕见的。进入1月后原料供应有所恢复，中央市场公布数据显示，1月份RSS原料成交总计5383吨，日均成交316吨。但原料价格仍在持续上扬，2月3日RSS无烟胶片报74.49泰铢/公斤。供应恢复的大部分用以弥补超卖的合同；另一方面，市场仍困扰在减产期可能到来的担忧之中。一旦进入旱季，东南亚胶商将再次为原料供应而发愁。“供应危机”信号，通过价格不断上涨传递到市场每一个环节。

　　中国市场情况更紧张，停割期国产胶生产中断，少量农垦胶竞买大多数又进入了期货市场交割。在目前阶段，市场已经很难给国产胶定价，国产胶定价再次转变为期货胶定价。在全球天胶大牛市背景下，沪胶多头很显然取得了绝对定价权。中国轮胎企业从来没有像现在这样被动，面对国际市场价格的不断飙升，减少单次采购量，增加采购频率成为大多数轮胎企业的应急之策，这同时导致企业库存长期处在低位。企业增加采购频率，本意是回避高价采购的风险，却不自觉成为高价采购的逼空对象。

　　基金炒作加剧涨势

　　从有色金属到贵金属、原油市场，基金在价格上涨过程中始终扮演着重要角色，天胶市场也不例外。东京胶市场从去年开始陆续有基金介入做多，其中以三菱、三井和向日葵三家会员持仓最为明显，2月2日东京胶总持仓为94724手，以上三个多头席位多头净持仓为17156手，占多头总持仓的18％。近一个月以来，这三个席位多头持仓率一直稳定在16－18％水平。长线做多，换月炒作手法正好吻合了东京胶单边牛市特征。基金顺势而为，成功把握了东京胶作为小品种的投机机会。

　　沪胶市场情形也有些类似，早在国内市场进入停割期之时，市场就开始计算沪胶市场的可供交割量。随着时间推移，当市场察觉国产胶总库存已经降至5万吨以下，可供注册仓单可能仅为4万吨左右的时候，多头资金很显然发现了沪胶市场的这一缺陷。沪胶价格上涨过程中也不断改变着自身定价机制，从初期与现货市场相对接轨的定价，与进口20号胶复合胶的比价平衡，到近期逐渐向进口3号烟片胶一般贸易价格看齐。沪胶市场逐渐演变为围绕4万吨交割标的所展开的逼空游戏，空头成为牛市行情的牺牲品。

　　以1月27日的

马来西亚20号胶CIF中国1900美元计算，进口复合胶成本为19300左右，同日沪胶3月合约收于22000，价差高达2700元/吨。以当日泰国RSS3烟片胶CIF中国1990美元计算，一般贸易进口成本为22575，沪胶价格与之已经非常接近。我国去年共进口141万吨天然橡胶，一般贸易所占的份额几乎为零，以一般贸易成本作为国产胶定价参考本身是一种缪误。但在特定时间段，当整个期货市场围绕可交割量展开炒作的时候，这种参考方式又具有了一定程度上的合理性，毕竟这就是期货市场的游戏规则。

　　警惕胶价泡沫

　　胶价目前是否存在泡沫，市场始终存在分歧。也许在2000美元/吨之时，就认为胶价存在泡沫，但目前已经在2200美元之上了，“泡沫论”总是被不断改写的历史新高所耻笑。铜价已经在5000美元/吨之上，商品牛市演化到今天，更多投资商品的言论充斥市场，价格泡沫已经被市场所漠视，但金融市场的规律永远都是在游戏进行到最疯狂时戛然而止。判断牛市顶点的人永远是愚蠢的，趋势威力在行情向纵深发展过程中表现得更为明显。尽管如此，笔者仍然认为对于价格泡沫应保持足够警惕。

　　天然橡胶供应具有极强的季节性特征，就这方面而言，它更贴近农产品特性，而与金属存在本质区别。近期天胶行情暴涨是自然灾害的产物，而天气永远是未来变数。东京胶7月合约价格目前已经升至2250美元/吨以上，价格有多少泡沫成分很难有定论。但其对供应紧张的依赖性非常强，这是不争的事实。历史天价出现的前提是，工厂在采购过程中处于极为被动局面。而在未来5个月里面，供应形势可能出现的变化是未知的，所以投资者仍需提防价格下跌的风险。

　　对于沪胶价格而言，泡沫已经客观存在。泡沫产生的背景是交割标的对应市场总持仓差距所引发的逼空情绪。而国产胶供应在5月份以前很难有效恢复的现状，也决定了行情可以在一定程度上延续。沪胶价格泡沫已经随着炒作升级而客观存在，即使以2月3日新加坡20号胶3月合约202.25美分/公斤计算，复合胶进口成本也仅为20400元/吨左右。如果沪胶库存从炒作标的转变为现货流通，价差压缩是必不可少的过程。价差变化也许会通过换月价差来体现，但如果沪胶持仓量下降至一定水平，炒作退潮的时候，也可能通过沪胶价格下跌来体现，这是参与沪胶炒作的投资者未来必须考虑的因素。