■H股观潮 强势超预期 风险应警惕

　　西南证券周兴政

　　从历史情况来看，每逢内地假日休市而香港股市仍在正常交易的时段，H股市场总会出现一轮短线的大幅上涨行情。而这种规律性在最近两周再次得以验证。在刚刚过去的数个交易日之中，H股市场遭遇各方资金的热烈追捧。H股指数一度升至6476.81点的历史新高，市场的强势大大超乎此前的预期。

　　从宏观的角度来讲，H股市场获得追捧的原因，与海外投资者对内地经济的乐观预期以及人民币升值等因素有关。不过，应该看到的是:其一，H股公司整体盈利增速减缓的趋势已经成为定局，且市场的持续大幅上涨已经令多数H股股份的估值水平吸引力明显降低；其二，人民币升值对H股市场而言是一把“双刃剑”，且目前已经能够看到的是，人民币汇率的变动对于东航、南航等H股公司盈利带来的帮助相对有限；其三，H股市场目前的炒作气息已十分浓厚，一些投资者已经开始获利回吐，H股指数上周五单日大幅下跌2.54％，从中应可见一斑。从上周五的情况来看，两只国企油股中石油和中石化的跌势，再度成为拖累H股指数表现的主要原因。有市场传言称，中石化正计划通过摩根士丹利配售股份筹集资金。此消息虽然随即被大摩辟谣，但仍有不少投资者对此保持警惕和观望。而中石化如有计划私有化上海石化、仪征化纤等旗下子公司，手持现金显然难以满足需求，在内地A股市场尚未恢复元气，和中石化H股持续强势上涨的情况之下，通过配售H股募集资金应是一种不错的选择。

　　获得巨额财政补贴的中石化给予投资者一份满意的05年业绩答卷，显然问题不大。不过，从持续性的角度考虑，在

国际油价连续高企的情况之下，主营下游石化业务的中石化盈利前景如何，却也将充满变数。若油价持续高企，而中石化不再能够获得财政补贴，诸多H股策略性股东是否还会坚持对其进行长期的“价值型投资”，也是一个值得考虑的问题。就在一年之前，英国石油对两只油股大手笔减持的负面影响，仍是令人记忆犹新的。