信用交易现状观

　　谢姝/文

　　“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。融资融券的英文原文为margin，香港称作“展”。简单地说，融资是借钱买证券；融券是借证券来卖，即卖空一只证券。

　　投资者在开立证券信用交易账户时，须存入初始保证金。融资的初始保证金比例(保证金/融资买入证券在交割时的总金额)，在不同国家和地区有不同规定， 从10%至90%不等，香港可低至10%，美国一般为50%，台湾一般为40%。

　　这意味着，如果有一笔初始保证金，融资可购买股票的放大效应，在香港可达10倍，在美国可达2倍，在台湾可达2.5倍。

　　融券隐含风险更多，其初始保证金比例比融资高，一般为70%-90%。

　　如果在“T+0”和卖空机制都建立之后，融资融券同时操作，资金杠杆更小，套利更快。

　　比如，根据台湾复华证券提供的融资融券合同，投资者进行融资融券交易的操作流程是:

　　投资者如欲融资，即借钱买进某只股票，可向证券公司申请融资，可融现金的上限为该股票在交割时总金额的60%，同时这部分股票须抵押给证券公司；剩下40%金额为“融资自备款”，需要投资者自己在买入股票交割时偿付——融资自备款可包含在初始保证金里。

　　投资者偿还证券公司的融资，通常有两种方式：一是用现金偿还，二是在还款期限内卖出该证券交割后偿还。比如，看涨一只股票的时候，融资买进，等到高位卖出股票后再偿还融资并交付利息，投资者赚取中间的差价，证券公司则收取利息和手续费。

　　如欲融券，即向证券公司借入证券再卖出，融券保证金为借入证券在卖出时交割价格的90%，可为现金或证券。融券的偿还方式也有两种：一是投资者在低位买回该股票还给券商，二是用现券偿还。投资者如果看低某只股票，便可融券进行卖空操作。

　　投资者还可进行资券相抵冲销交易。只要在信用账户内，于同一日对同一种证券进行相等金额的“融资买进，融券卖出”或“融券卖出，融资买进”，便可以在成交日之次日以现金偿还融资及现券偿还融券方式，将应收、应付的证券及款项相互冲抵，只结算净收、净付的款项差额。

　　香港信诚证券联席董事连敬涵分析说，当日冲销是许多投机型投资人常用手段，适用于单日内股价波动极大、有利可图的个股，其优点在于快进快出，没有被套牢或资金周转不灵的风险，可为资金不足的投资人带来较大的利润。在香港，“打新股”和当日冲销相结合的融资融券，是香港股民比较喜欢的套利方式。

　　融资融券的偿付期限，按照国际惯例，一般为3-6个月，展期后不得超过一年。投资者须缴付的融资年利率为6.65%;融券保证金年利率为0.5%;融券手续费费率为卖出价金的万分之八。

　　针对借贷方的风险控制主要埋伏在两个关键环节：一是平仓。如抵押证券价格下跌低于一定比例时，证券公司就停止向该账户继续融资；如抵押证券价格下跌超过协议中所约定的平仓价格时，证券公司会通知客户补交保证金,否则便强制平仓。价格下跌空间必须始终保持在保证金的一定比例之内。

　　二是在用证券作保证金时，还应设定担保证券的折扣率，即用作保证金的证券不能按其市值来计算，而应扣除一定的折扣率,以降低证券价格波动带来的信用风险。担保证券的折扣率与证券的类型有关，在台湾地区，债券可按10%计,上市公司股票可按30%计。

　　出于稳定股市的政策考虑，保证金比例一般都由政府统一规定，不同国家和地区数字差距很大。上海社科院法学研究所所长顾肖荣对证券信用交易法律制度的构建做过专题研究，他认为台湾地区设定的保证金相关各项比例可以直接为内地所参考。

　　从保证金比例来看，信用交易最自由的要数香港，也就是大名鼎鼎的“展”。

　　香港没有证券金融公司，各家券商直接竞争，客户门槛一降再降。一家规模不大的券商宏高证券介绍，在该公司申请“展”，初始保证金比例可低至10%，只有美国的1/5，而且开户时只须提供身份和地址证明，不须任何(其他)抵押或收入证明。贷款年利率根据融资金额和买入股票的不同也不尽相同，从0.75%到2.5%有好几个档次。虽然最高档次已超过基准利率，但“打新股”的时候仍然供不应求。

　　散户等于用10万港币就可以融资买入相当于100万港币的股票，如果做当日资券相抵冲销，杠杆资金则更少。这笔钱如果用于购买长城汽车、中国人寿等新股，上市首日涨幅便不止2.5%，对于散户而言是一个绝好的套利机会。

　　深交所是国内最早对融资融券制度进行系统研究的机构，深交所向证监会提交了一份题为《我国开展证券融资融券交易问题研究》的报告。执笔者陈建瑜介绍说，深交所考察多个国家和地区后，认为东亚模式比较适合中国，其要点是设立证券金融公司。