低库存令沪胶不断刷新历史新高

　　外高桥期货施海

　　昨日对低库存可能引发供应危机的担忧，刺激全球胶市全面上涨。周二受东京胶大多合约封于6日元/公斤涨停影响，沪胶大多合约联动封于当日涨停。

　　国内消费增强套利减弱

　　元旦后现货胶价突破18000元之际，终端消费商严重观望惜购，导致对产区标胶消费较弱，期现价差较大引发套利行为，产区成交量均系期现套利所致。而最近一周现货胶价大幅上涨，并突破19000元之际，终端消费商面对不断上涨的胶价，及节后开工形势，被迫进行节前备货补库，对产区较少胶源进行恐慌性大量采购，直接推动现货胶价大幅快速上涨，并间接推动沪胶期价走强。同时由于期现价差维持平稳，致使期现套利行为有所缩减，导致沪胶实盘增量缩减，对沪胶期价压制作用减弱。

　　产区库存持续在低位

　　伴随沪胶期价持续单边上涨，沪胶多头投机资金全面盈利，而空头投机资金则全面亏损。尽管目前期价对产区现价维持大幅度升水，但由于产区库存有限和消费商采购因素，导致沪胶空头持仓严重缺乏交割所需实盘，由此将迫使空头投机资金被迫主动止损斩仓。

　　近期合约RU603持仓量自1月中旬至目前缩减至7－8千手后，减仓幅度减缓，考虑到长假因素，该合约最终单边持仓量可能为4千手即单边1万吨左右，由此将减少产区库存量1万吨。而远期合约RU605对主力合约RU604形成升水态势，也将适度分流部分实盘。目前主力合约RU604持仓量维持在37000余手，即单边18500余手相当于92500余吨，而截止1月20日仓单数量仅为25000余吨，相当于5000余手，因此即使不考虑远期合约因升水，导致持仓结构中的实盘因素，单就主力合约RU604持仓而言，其中空方主力即含有13500余手即67500余吨虚盘，如此较大规模的空头投机资金缺乏实盘掩护，不但成为多头追捧对象，而且一旦止损斩仓，所释放的上攻能量将推动期价大幅上涨。

　　目前琼滇产区库存量分别为2万吨和8千吨左右，两地库存量尚不足3万吨，而每日成交量为1000－1500吨，平均成交量为1250吨，即使RU604空头将琼滇产区现货胶源全部买完，也难以使其全部空头持仓完成实物交割。同时，按照上述成交量规模推算，采购全部3万吨库存量需要24个工作日，考虑到2月份长假因素，空头投机资金备货可能进入3月份，如此漫长的持续采购将使琼滇产区胶市货紧价扬，并缩减对沪胶期价贴水，继而推动沪胶期价继续大幅上涨。

　　低库存扩展国内缺口

　　目前琼滇产区及期市库存量仅为7万余吨，流通渠道和销区显性库存量几乎为零，而国内停割期至4月底5月初开割尚有长达整整3个月的时间，按照国内每年天胶消费量200万吨计算，则平均每月消费量为16.7万吨，至停割期结束3个月的消费量即为50.1万吨，即使扣除7万余吨库存量，国内天胶供应量小于销费量的缺口仍达到43万吨，由此显现停割期国内现货供应严重危机。按照上述供需缺口推算，天胶平均每月进口量高达14万吨，比已往国内天胶平均每月10万吨左右的进口量整整高出40％，因此停割期间将引发较大规模的进口采购活动。由于春节期间进口活动可能减弱甚至暂停，因此节前进口采购将可能由此而明显加大，并对国际胶价构成强劲推涨作用，继而又对国内胶市构成间接推涨影响。

　　综上所述，国际国内胶市分处淡季和停割，消费强劲，导致库存量不断缩减，并引发消费商抢购产区库存，进口商加大采购国际胶源，空头投机商主动回补空单，由此推动国内外胶价向纵深高位挺进。预计沪胶节前可能出现短线剧烈震荡，开割前则可能上试22000元关口。