货币市场的数量反应

　　巴克莱资本

　　美联储主席更替对货币市场有何意义？在历史上，美元对欧元及日元下跌，但对英镑及瑞士法郎则不然。基于这些结果以及四种货币及其预测易变性之间的相关度，我们建议以一篮子货币组合持仓。这是采用我们最近开发的外汇组合优化法、通过平均方差分析得出的结论。

　　即将发生的美联储主席更替提出了一个问题:货币市场会作出反应吗？要回答这个问题，需要考查这种人事变动在历史上产生的影响。尽管有多种原因决定了历史不一定能明确地指出货币市场这次会如何反应，但它仍然提供了有用的参考。应该注意的是，在过去90年里，对12位美联储主席的任命只有3位的任命发生在后布雷顿森林体系时期(1975年之后)。

　　鉴于以如此之少的变动资料进行的任何统计分析有局限性，我们为四个货币组合制作了一个简单的回归分析模型。我们的结果显示，在

美联储主席更替之后，

欧元兑美元及美元兑日元连续下跌达20个交易日。为说明这一模型，我们首先收集了自1971年至2005年末期间三个货币组合(美元兑日元、英镑兑美元及美元兑瑞士法郎)的日数据，另外还有始自1978年12月的欧元兑美元的数据。然后我们计算了整个样本期内日收益的对数，并对美联储人事变动后三个不同的时期亚变量。该方法旨在检验是否在上述时期内，货币日收益与其长期价值(统计值相当于零)有显著不同。表格一显示了四个货币组合的摘要统计数据。

　　在表格二中，我们报告了所有货币对的结果。可以看到，每次美联储主席的任命均会导致欧元兑美元连续下跌达20个交易日、累计影响达256个基本点；美元兑日元也受到同样的影响，连续下跌20个交易日，累计影响达386个基本点；对于英镑兑美元及瑞士法郎兑美元，在(零)长期平均值以上我们没有发现任何明显的不同。

　　接下来，利用我们的发现以及在我们新开发的外汇组合优化法中开发及延伸的平均方差组合分析方法，针对美联储人事变动我们推荐了一种交易策略。我们将四个货币组合组成一个货币篮，假定一位投资者以一亿美元现金作为起始资金。通过加入英镑和瑞士法郎(即使它们的预期收益为零)，该模型采用了表格二中报告的预期收益及任何风险分散效果。该模型可将假想资金扩大一倍，且其风险承受能力随持有期的不同而不同。

　　我们运行了一星期优化程序，持有期为一个月(交易日)。结果如表格三所示。第(1)列报告了1％风险系数下的周持仓。预期周收益率为1.7％，成本(基于完成报告时路透社的买卖价差)为63430美元。建议分配为长仓欧元(100％)及日元(51％)，以短仓英镑(21％)及瑞士法郎(100％)(70％美元现金)提供资金。第(2)列报告了在0.25％周风险系数下，月预期收益率1.6％的一种较为温和的策略。我们注意到所有仓位和以前本质相似，但实际交易份额较小:欧元(长仓39％)及日元(长仓7％)，以英镑(5％)及瑞士法郎(35％)提供资金。我们保留94％的美元现金。该笔交易的成本为17023美元。对这两笔交易，我们建议该货币篮周交易的日止损位为0.25％，月交易的周止损位为0.5％。