转折时期转折心态

　　本报记者易非深圳报道

　　对于这一波行情，基金与散户态度迥然不同:基金热，散户冷；基金高歌猛进，散户半信半疑。

　　面对基金的乐观，我们在这种转折时期究竟应该如何布局，是跟随基金投资的脚步 ，大胆进攻，还是谨慎为上，不惜放大任何一个利空因素？这是当前投资者应该仔细考虑的全局性问题。

　　谨慎是对的，但过于谨慎也许会错过机会。在这个由熊转牛的市场转折时期，也许我们要转变惯有的熊市思维，勇敢地去承受风险，博取超额收益。在目前熊市思维还很普遍的情况下，谁先走出来，谁就能受益，“12·6”行情已经说明了这一点。

　　大转折后第一年

　　2005年被公认为是中国证券市场的转折年，这已成为市场共识。大转折年中，最振奋人心的标志就是:A股市场与国际市场基本接轨了。一方面由于国内投资者信心不足导致市场持续下跌使估值不断降低，另一方面股改对价导致市场估值重心进一步下移，截至2005年底，在估值方面，从PE和PB等基本指标看，A股市场的估值已经基本与国际接轨。

　　估值基本合理，并不代表市场本身上涨，只是代表市场有上涨的价值基础，众多投资者在这一点上基本取得了共识。相形之下，国内基金与QFII更深入地看到了推动股市上升的多种价值基础，比如说包括股权激励在内的制度性变革，市场充裕的资金，以及

人民币升值等等。他们认为，股改完成所带来的制度性变革、海外投资者的加入、

中国经济中长期发展的预期等，有望促使A股市场年内出现较大转机，因而增添了做多的信心，股票仓位一直维持高位，在构建投资组合方面采取相对积极进取的策略。

　　国内很多普通投资者则没有充分认识到这些股市上涨的价值基础，在为种种利空过分担心。比如说宏观经济增速下滑，比如再融资要大规模启动，每一种利空在他们眼里都会反复放大，五年的熊市思维主导着他们的投资逻辑，因此他们在投资时要么离场观望，要么反复做波段随时准备离场，在“12·6”行情中，很多人踏空了。

　　新股发行是不是真老虎

　　很多投资者认为市场随时会掉链子，其主要忧虑就在于再融资会重新启动，他们认为新股全流通发行将加快股价结构的进一步调整。这是他们目前最大的担心，几乎是“闻新色变”。

　　那么，全流通发行对市场来说，是不是一只真老虎呢？有研究人员乐观地认为，虽然要考虑新股发行和再融资的负面影响，但它们不可能影响市场的基本向上运行方向，如果新发产品质地较好同时又定价合理的话，还有可能激发市场活力。

　　因为

股权分置改革问题，A股市场再融资一直处于停止状态，预计2006年市场重新启动再融资是一定的。这对市场将形成多大的冲击呢？很多投资人士乐观预计将不会对市场形成较大冲击，如宝盈基金有关人士就表示，历年股市上涨阶段都是新股发行和再融资规模加快的时期，而且目前市场上的资金也基本合拍。至于投资者担心的新股全流通发行对股价的冲击，应该在2006年难以体现。全流通发行的新股定价方式应与目前已经完成股改的G股相同，新股全流通发行的速度与规模应该会有一个合理的调控，开始应该不会太大，不会立即导致股票市场投资理念向绝对价值回归。此外，随着市场对未来股票供给逐步形成预期，全流通发行对市场的冲击将越来越小。也有基金认为，虽然会对股市形成冲击，但可能只是股市一次大的震荡，震荡之后，真正的大行情也就来了，届时才有可能成为牛市的起点。

　　提防陷入“防御性泡沫”

　　以上种种迹象表明，盼望已久的牛市可能已经来临。在这种情况下，投资者如果还是抱有过分谨慎的心态投资股票，小心翼翼的衡量每一个利空因素，最后不但不会赚钱，相反还有可能亏钱，因为按其投资逻辑，这些投资者一般会青睐过往的防御性股票板块，而正是这些股票，在牛市来临之际，反而会成为风险的集聚点。

　　南方稳健成长的基金经理对此表示，古今中外的股票市场发展史证明，大牛市的到来同时防御性股票又是市场的宠儿，二者不但在逻辑上是不相容的，在实践中也是不可能长期并存的，“防御性泡沫”是迟早要破灭的。

　　实际上，在2006年，A股的投资主题将呈现多样化的特点，比如说人民币升值、消费升级、“十一五规划”、新能源以及价格体制改革等等。而沿着“金融、地产、科技”等大的消费投资主题，基金已开始着眼长远，构筑自己进攻性的投资组合。在基金、QFII积极做多的情况下，普通投资者如果过度关心短期的利空因素，可能将为机构投资者提供拣筹码的机会。