新年B股火爆缘于改革预期

　　今年以来，伴随着A、B股将合并、可回购B股等有关B股市场改革的传言，沪深B股联袂走出一波持续放量上行的行情，近日B股开户数更是猛增数倍。但业内人士认为，鉴于目前的主要任务是全力完成A股股改，B股市场改革的基本原则尚不明朗，启动改革的时机未成熟。若要启动B股市场改革，也应在A股股改基本完成之后。

　　时机何时成熟

　　随着中国经济和资本市场的日益开放，特别是允许QFII和境外战略投资者以不同方式进入A股市场之后，原本针对境外投资者的B股市场越来越失去存在的理由。而且，B股市场长期低迷，日益边缘化。为此，一些市场人士预期，改革B股市场，改变A、B股市场分割的状况，将是大势所趋。

　　不过，接受记者采访的一些专业人士指出，目前启动B股市场改革的时机并不成熟。万国测评董事长张长虹认为，应在A股股改基本完成、融资功能恢复后再启动B股市场改革，改革的目的是实现中国

证券市场做强做大，成为真正有效率、有定价能力的证券市场。目前看来，今年A股股改有望基本完成，因此2007年启动B股市场改革是比较合适的。当然，不排除一些B股公司会在这之前回购股份并注销，因为B股市场长期低迷股价较低，即使近期出现暴涨后，仍有许多B股价格低于每股净资产，回购的成本较低。

　　申万研究所的陆洁华也指出，在新的公司法赋予上市公司回购

股票的权利和A股股改顺利推进的背景下，着手解决B股问题的时机趋于成熟，但目前最大的任务是推进A股股改。只有当A股股改基本完成以后，再考虑B股问题才更有可行性，目前着手无疑会增加A股股改的复杂性。他强调，虽然B股已经没有存在的必要，但取消B股市场并没有像一些人所想象的那么紧迫。

　　应遵循何种原则A股股改的基本原则是统一决策分散表决、非流通股支付对价以获得流通权、流通股东的利益不受侵害等。这些原则极大地稳定了市场预期，保障了股改的顺利进行，事实证明效果良好。B股股东的情况较A股可能更为复杂，不仅有流通股股东与非流通股股东之间、大股东与中小股东之间的利益协调问题，还牵涉到各种身份的境外股东利益问题，B股市场改革过程中，政策博弈、利益博弈以及潜在的法律风险将更加复杂。因此，有必要在启动B股市场改革之前，参照A股股改的做法，明确B股改革的基本原则，以稳定市场预期，保障改革顺利进行。

　　对于这些原则应如何确定，业内尚未形成一致的看法。张长虹认为，对于含A、B股的公司，A股和B股的差异主要表现在交易货币的不同，因此B股市场改革应遵循A、B股互不补偿的原则。A、B股如果要合并，只需解决货币兑换问题，并没有其他政策障碍。而且两三年后，A股市值会大幅增加，由目前的1万亿增至4万亿左右。届时，接纳一个袖珍型的B股市场，不会对A股市场产生明显的影响。

　　陆洁华则认为，B股转换为A股似应不以B股股东市值受损为原则。在转换过程中，可以考虑类似的股改对价方式。在这样的前提下，市场机制自动会达成A、B股股价的大致接轨，因此事实上可能不需要作出补偿。

　　由此看来，在B股市场改革正式启动之前，有必要对B股市场各方的利益关系、股东结构的特殊性、改革的法律依据等问题，做更充分的研究和探讨。

　　至于目前议论较多的回购B股和A、B股并轨两种方式，陆洁华认为，回购和A、B股并轨均可行。现金充裕的公司可以采用回购方式，其他公司则可以考虑合并方式。张长虹则认为，最彻底的方式是直接合并，把B股转化为A股。回购不是一个具有普适性的方法，只能作为个案存在。因为政策宣布后B股上涨会导致回购成本过高而难以实施，且纯B股公司回购则可能导致退市。

　　那么，是否可考虑将B股转成H股？一些分析人士认为，这种可能性也很小。因为两个市场的上市标准差别很大，并且会涉及中国公民境外投资、境内外汇的再流出等法律问题，其复杂性远高于A、B股并轨。