化工股关注成长与复苏题材

　　重点公司盈利预测及投资评级

　　证券总股本

　　证券简称04ＥＰＳ05ＥＰＳ06ＥＰＳ05ＰＥ06ＰＥ短期评级长期评级

　　代码（万股）

　　600143Ｇ金发227500．460．690．9115．7211．92强烈推荐强烈推荐

　　600309烟台万华848640．480．721．0019．5114．05推荐推荐

　　600636三爱富242820．390．520．6519．7915．83无评级无评级

　　600596新安股份227990．600．820．9413．0911．42强烈推荐强烈推荐

　　000659Ｇ中富688300．180．180．2113．8911．91推荐推荐

　　000677山东海龙411350．270．240．3014．9611．97推荐中性

　　000822山东海化712600．260．400．4310．589．84推荐推荐

　　兴业

证券研究发展中心沈维伦

　　数据表明，化工行业整体已到达周期向下的拐点。在上游原料和下游需求的双重压力下，2006年化工行业将步入下降通道，虽然产量与销售收入仍将保持增长，但利润总额将呈现负增长。

　　2006年在资产配置上应降低化工行业的权重。但仍然不乏值得投资的个别子行业和个股。我们给出两条选股的路径——成长与复苏。由于成长性更为稀缺，因此需求继续高增长而供给增加有限的改性塑料、有机硅等子行业和个股将受到市场的追捧。率先复苏的PET瓶包装业等子行业将有恢复性上涨的机会。

　　下游子行业有望恢复性增长在宏观调控的作用逐渐显现，以及原油等

能源及原材料价格仍将居于高位的背景下，化工行业受到上下游的双重压力，整体利润总额将呈现负增长。但是，下游子行业可能会迎来恢复性增长。

　　由于化工上游子行业在产业链中距离最终消费需求更远、固定资产投资却很大，因此对需求变化的反应更为“笨拙”，从而盈利波动更为剧烈。1－10月份，位于上游的基础化工原料和合成材料子行业利润增幅分别由去年同期的115.8％、214.2％降低至－11.5％、－21.2％，降幅惊人；而下游子行业的利润增幅的波动则小得多，化肥、农药、专用化学品、橡胶制品行业利润增速降幅不大，涂料业利润增速还有所上升。

　　由于化工行业中上游产品一般是下游的原料，因此2006年一些竞争秩序较好的下游子行业可能会迎来恢复性增长。

　　改性塑料步入成长所谓改性塑料，是指通过填充、共混、增强等方法，改进普通塑料的性能，如阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等，使通用塑料“工程塑料化”。

　　家电是改性塑料的传统领域。汽车是改性塑料的新兴领域。此外，随着技术水平的提高和实力的壮大，国内改性塑料厂商已开始进入电动工具、办公器材等领域。如金发科技已成为博世的全球供应商之一。

　　由于改性塑料目前还没有相应的行业组织，我们也找不到具体的统计数据。不过可以从通用树脂和工程塑料的数据中一窥端倪，改性塑料产品的需求增速应在二者之间，预计国内消费年均增速在15％—20％。

　　改性塑料投资小、应用广的特点决定了行业内上规模的龙头企业具有无可比拟的优势，投资于这样的企业将获得持续的高回报，我们认为，金发科技就是这样的公司。

　　有机硅需求增速有机硅材料具备耐高低温、防潮、绝缘、耐老化、生理惰性等优异性能，具有“直接用量不大、但用途广泛”的特点，有“工业味精”之称。

　　在下游建筑、汽车、纺织、电子等行业快速发展的带动下，1996—2004年我国有机硅需求年均增速31％，尽管国内产能增长较快，但进口依存度依然高达60％以上。根据道康宁公司的预测，未来5年内，我国有机硅需求年均增速依然达到15％—20％。

　　由于我国有机硅对外依存度高，国内价格长期受到国外巨头的控制。2004年7月，商务部对进口聚硅氧烷进行反倾销立案调查，国内有机硅价格应声上涨。2005年9月29日初裁结果出台，对进口产品实施13％—35％的临时反倾销税，有机硅价格再次上扬。

　　目前国内有机硅单体产能较大的企业仅有星新材料、新安股份和吉林化工等企业。面对国内旺盛的需求，国内企业纷纷扩建或新建有机硅装置。但在2008年之前，供给缺口依然较大。国内有机硅企业迎来两年的发展期。

　　有机硅深加工品种类繁多，牌号多达7000多种，单个品种应用量少，应用领域广泛，下游客户分散，技术服务性强。虽然下游深加工品的利润率不及单体，但可以通过不断开发新的需求，创造更多的收入，从而赚取更多的利润。国外企业每销售1吨有机硅中间体可创造1万美元的收入，国内企业与之相比差距较大。因此，向下游深加工产品延伸应是国内有机硅企业未来的发展方向。

　　我们看好单体规模较大、生产成本较低、率先向下游深加工产品进军的新安股份。瓶包装业率先复苏化工子行业众多，个别子行业将先于化工行业整体率先复苏。我们预计，PET瓶包装业将于2006年复苏。

　　过去两年来，PET瓶包装业跌入谷底，主要原因有两个:一个是行业产能过剩，一个是原料成本上升。另外，PET瓶的原料PET切片为石油衍生品，原料成本占PET瓶成本的75％。PET瓶包装业的产业链地位低下，对于上游和下游均没有议价能力，因此几乎完全承担了油价上涨的压力。

　　然而，基于同样的两个原因，PET瓶包装业将复苏:1、产能扩张告一段落。在经过2003—2004年产能的大幅扩张后，未来一段时间国内主要瓶包装企业均无继续扩张的打算。因此，产能利用率将上升。2、原料成本压力缓解。预计2006年

原油价格将有所下跌，更重要的是，2005－2006年国内PTA(PET的原料)和PET的产能都较2004年增加了一倍。因此，PET(聚酯切片)的价格将下跌。

　　我们认为，PET瓶包装业盈利将出现恢复性增长，股价也将有恢复性的上涨，建议关注紫江企业和珠海中富。

　　成长与复苏是投资主题在成长与复苏的投资主题下，我们认为:由于改性塑料的特点决定了行业内上规模的龙头企业具有无可比拟的优势，因此，强烈推荐“G金发”。同时，由于国内有机硅企业迎来两年的发展期，因此强烈推荐“新安股份”。

　　G金发(600143)公司主营改性塑料的研发、生产与销售。名义产能已达20万吨，2005年产量16万吨，销售收入是行业第二位的20余倍，已将竞争对手远远甩在了身后，是无可争议的本土龙头。

　　改性塑料行业并无明显的技术壁垒，但行业特性——产品种类多、更新换代速度快、与客户紧密的合作关系以及较低的利润率水平，都阻止了新竞争者的进入。公司将持续扩大市场份额，进一步巩固其绝对的行业龙头地位。

　　新安股份(600596)亚洲最大、世界第二大的草甘膦生产企业，是国内第二大有机硅单体生产企业。公司拥有独特的“氯资源循环”优势，氯资源的循环利用减轻了公司的环保压力，也降低了公司的生产成本。公司的草甘膦和有机硅产品的毛利率水平均显著高于国内同行。

　　公司将于2006年将有机硅单体产能扩至8—9万吨，另新建一套10万吨的产能，同时向下游深加工产品进一步延伸。

　　传化集团的入主不会给公司管理层带来变动，同时将带来灵活的民营机制，对公司的影响是利大于弊。