任壮：银行股新机遇带来重估机会

　　兴业证券研究发展中心 任壮

　　2006年，上市银行业绩将稳定增长，同时，金融业的全面开放将给上市银行带来发展机遇。在此背景下，我们建议关注招商银行(资讯 行情 论坛)、浦发银行(资讯 行情 论坛)的长期投资价值；关注华夏银行(资讯 行情 论坛)、G民生由于股价被低估而产生的短期投资价值；关注深发展(资讯 行情 论坛)在外资入主后其机构重组、业务拓展以及对该行的影 响。

　　上市银行业绩稳定增长2006年，银行业仍将在“宽货币、紧信贷”的金融运行格局下，整体业绩将受制于货币供应及信贷规模投放量、资本充足率约束、不良贷款增长、非利息收入增加等多重因素的共同作用，预计上市银行整体将呈现出以下特点:

　　贷款增速同比将会略有增长，但存款增速仍将快于贷款增速，存差将会进一步扩大；境外上市、增发、私募扩股等再融资重新启动后，资本充足率将会提升，这将有助于贷款规模的扩张；资金运用呈现非贷款化倾向，债券投资、票据贴现等非贷款资产业务将会有所提高；非利息收入，包括中间业务收入、投资收益等业务收入对利润的贡献率将会保持相对稳定，但中间业务收入、债券投资收益将会增加；随着债券投资额度加大以及

人民币汇率改革加快，利率风险、汇率风险将成为继信用风险之后上市银行今后关注的重点。

　　预计2006年由于利息收入以及债券投资等非利息收入的提高将会弥补不良贷款增加导致的税前专项准备的增大，上市银行将会实现业绩稳定增长，预计上市银行净利润平均增速将会在21%左右，比2005年预测值增速略有提高。

　　金融全面开放带来机遇2006年是中国金融业全面开放的一年，在国家加大推进银行业改革力度的背景下，今后商业银行混业经营的步伐将会加快，资产证券化等创新产品将会陆续推出。

　　混业经营加快将推进上市银行业务转型，非利息收入渠道将会拓宽2006年，国家将加快推进银行业的混业经营进程，利率、汇率以及债券市场改革也将加快，上市银行将面临多种发展机遇，其业务发展方向与产品结构将实现转型。

　　一是在宏观经济调控下对企业贷款风险的担忧，以及资本充足率约束下对贷款扩张的限制，使银行在贷款总量增长放缓的前提下，缩小企业贷款规模，相应地提高个人贷款的比重(个人贷款风险权重低)以增加人民币

理财产品，零售银行业务将成为上市银行争夺的主战场。

　　二是企业发行短期融资债券的放开，使许多银行的优质客户放弃了贷款而选择了融资成本相对较低的企业短期融资债券，这使银行在面临贷款客户“流失”的情况下，不得不由“融资提供方”向“融资中介方”转变，转而为企业提供债券融资的承销服务。

　　三是随着银行业混业经营的加快，资产证券化、基金管理等投资银行业务产品将成为银行今后重点发展的创新产品。

　　营业税拟降低将提升业绩目前国内银行业营业税率为5%，而除娱乐服务业税率以外的其他行业的营业税率大都是3%，国外银行业营业税多低于2%，部分国家如美国则不征收。营业税率过高已影响到国内银行业的经营业绩及持续

竞争力。

　　我们认为，占金融资产90%以上的银行业是国家财政收入的主要来源之一，在短期内完全取消是不符合实际的，但极有可能在2006年开始逐步降低直至取消，这对银行类上市公司将是重大利好。

　　通过敏感性分析可知，如果银行业的营业税率下降1%，那么上市银行净利润水平将比当前平均提高5.84%，如果完全取消，上市银行净利润水平将比当前平均提高32.16%。其中深发展受益最大，如果营业税率下降1%，该行净利润水平将比当前平均提高10.30%，其次是浦发银行与华夏银行。

　　“外资参股”引发价值重估我们注意到，参股上市银行不乏花旗银行、通用金融集团、德意志银行这些世界级知名金融机构，这为上市银行提供了极大的想象空间。因此，在外资金融机构入驻上市银行后，我们建议通过更新的视角来重新审视个别上市银行的投资价值，这里我们特别提醒关注招商银行及深发展。

　　“本土优势＋业务领先”——招商银行。众所周知，上市银行中惟有招商银行没有引进境外金融机构，然而它却是一家公认的国内优秀的商业银行。我们认为:招商银行不受外资参股后“内外资磨合”的影响，其更了解与贴近国内客户，其服务方式与手段更易于被接受，在业务拓展中能够赢得更多的主动权。目前招商银行已领先于国内其他股份制商业银行，在未来的行业竞争中其本土化优势将推动其加速发展。

　　“外资控股第一家”——深发展。从新桥投资的17.89%入股比例来看，深发展已成为国内第一家外资控股的股份制商业银行，而且新股东GE金融集团的参股意向也完全打开了我们对这家陷于经营困境的上市银行的想象空间。GE金融是一个横跨公司银行、个人银行及保险业务的国际大型金融机构，如果其成为深发展的第二股东继而成为其未来新桥投资的接盘者，对深发展在市场定位、经营策略、财务状况等方面将会产生较大的影响。

　　看好风险管理水平高的银行股银行是经营货币的特殊金融企业，虽属于周期性行业，但却具有能够实现业绩稳定增长的“抗周期”特性，在未来预期经济减速及其他周期性行业衰退的情况下，银行业的防御性投资功能将逐渐被市场所认可。但是，银行也是经营风险的特殊金融企业，我们评价上市银行的标准依然坚持“安全性第一”原则，只有风险管理水平高、调整业务结构及时、资产扩张与资本金匹配、准备金提取充分的银行才具有长期投资价值。

　　基于此，我们建议关注招商银行、浦发银行2家具有长期投资价值的银行。另外，我们提醒关注华夏银行、G民生由于股价被低估而产生的短期投资价值。最后，我们也在密切关注深发展在外资入主后其机构重组、业务拓展以及对该行的影响情况。