并购全流通市场资本新玩法

　　(上接A01版)他以锦江酒店为例:锦江酒店在上海南京路上有几处地产，处于市中心核心商圈，而上海近年来房地产市场持续上扬，市中心的房价甚至到了有价无市的地步。滕泰给记者算了这样一笔账:如果将锦江酒店的资产进行重估，其每股净资产值将是6、7元钱，大大超过了目前每股净资产的3.8元，目前7块多的股价根本不能反映它的真实价值。

　　“对这样的企业，我将其标购以后，退市以后卖酒店也值了”，滕泰说。

　　零售业也是并购发生较多的行业。据滕泰介绍，在国际资本市场的零售业并购中，并购资金不看目标公司的市盈率，看的是市销率，“只要市值/销售额<0.7，就会有人‘标购’，因为零售行业的现金流是其他行业内公司垂涎的稀缺资源”。

　　除此之外，那些拥有很强品牌优势、营销网络资源、垄断经营权以及具有技术优势、拥有自主

知识产权的公司都会是受并购资金垂青的“猎物”。

　　玩出新花样

　　企业间并购的原因多种多样，或许源于谋求经营协同效应，或是谋求财务协同效应，也有的是为了进行资源整合而进行的战略重组。

　　还有一种并购是为了收购对手以保持自己的竞争优势。如联合利华收购上海日化，一度对对手品牌美加净采用压制态度，使其影响力在市场竞争中日渐削弱。

　　“这些都是比较经典的战略性并购，产业资本的并购多会运用自用资金，也可能进行贷款，他们一旦进入，一般会较长时间拿着不动”，业内专家介绍。

　　与战略重组不同的是财务重组。那些让上市公司，尤其是股权分散的上市公司时常提防的敌意收购多属此类。业内专家介绍，在众多财务重组的案例中，表现比较活跃的是私人股权资本。他们会将一些具备垄断性资源、低估价值、有技术优势特征的公司当作并购目标，收购以后采用财务手段、资本运作手段或是各种推介的方式，使其整体价值得到提升，此后将其放到境外市场上市，或是将其卖给竞争对手，前文提到的分拆乳业公司，将其业务卖给竞争对手就属于此类。“这类资金介入的时间不会太长，多则三、五年，少则半年就会退出”，该专业人士说。

　　“手中拥有大把现金的人是对上市公司大股东威胁最大的人，他可以直接采用在二级市场上拉升股价的方式进行收购。”李肃说，短期看只有国外资本具有这样的实力。

　　李肃认为，中国很多企业的问题在于，资源配置不充分、体制不好，或是激励不充分。“一旦企业内部制度发生改变，企业的盈利状况就可能大幅度改善，这也为外资成功运作提供了可能。”

　　除了用自有资金收购，另一种在国外资本市场上运用较多的手段是杠杆收购。据介绍，杠杆收购的操作手法是，通过向外大举借债，如向

商业银行贷款或发行垃圾债券，然后将资金用于收购目标公司，在取得目标公司的经营控制权后，对其进行分割整理，使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转，待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后拂袖而去。

　　“目前中国的产业基金还没有放开，金融创新的空间比较有限，短期内在国内的资本市场上，杠杆收购还不太现实”，李肃说。