并购 全流通市场资本新玩法

　　本报记者齐轶

　　“拿两、三个亿来炒股票的年代已经结束，现在没人玩这个了。”一位先后做过私募基金、咨询业务的人士说这话时显得颇为与时俱进。

　　“那现在都玩什么呀？”记者好奇地问。

　　“标购！听说过吗？”看记者一脸茫然，该人士解释说，给你举个例子吧。去年，国内某乳业上市公司股价曾一度出现暴跌，某日跌停至8.79元，如果当天有人将所有的流通股买下来就能拿到控股权。“20亿就可以控制乳业的龙头公司”，该人士强调，此后我可以将所有的业务拆开来卖掉，“液态奶卖给蒙牛，冰激凌卖给和路雪，奶粉卖给雀巢，原奶资源很值钱，还不知道该怎么算，就这么卖就赚大发了。”

　　上述人士提到的“标购”是业内的行话，宽泛地讲，它属于并购，但更多的指那些旨在收购后直接售出、或是肢解以后零散售出的“敌意”收购。

　　不能否认的是，在全流通预期下，包括“标购”在内的各种并购正在成为新的盈利手段。除了国有资本，民间资金和外资也兴冲冲地向这块“大

蛋糕”扑来。

　　全流通催生并购潮

　　长江证券研究所的统计数据显示，2005年，内地上市公司发生的并购案超过500次，并购金额达到600多亿元。长江证券研究所认为，2006年，全流通将成为并购催化剂，并预测上市公司间的并购案将继续大幅扩张。

　　“以前，以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者有限的协议定价市场，交易机制不透明，价格发现不充分，严重影响了上市公司资产的顺畅流转和估值水平。这也是在

股权分置背景下，市场化并购难以发生的原因”，华夏研究所某人士说。

　　但在股权分置问题解决后，二级市场的价格发现功能得到最大发挥，市场的有效性将得到提高。因此，在全流通预期下，公司的并购价值与资产重置价值将吸引越来越多投资者和投机客的目光。另外，A股市场经历了长达5年的调整，不少优势品种的估值已明显低于其合理价值。

　　“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头”。银泰系连续收购多家上市公司，外资先后出手徐工科技、海螺水泥等公司，似乎都标志着全流通预期下的并购大潮正在拉开序幕。

　　谁是并购大玩家

　　东方高圣CEO陈明键认为，无论是过去，还是未来较长一段时间，国有资本都会是并购大潮中的重要力量。

　　由于国家政策的支持，国有企业在2004年、2005年正通过并购等手段加速整合，以实现做大做强。从华源集团收购上海医药到长安汽车并购江铃，国有企业正在大刀阔斧地进行行业整合。业界预期，在中石油对旗下三家上市子公司进行回购后，今年中石化、中铝系也将对其旗下子公司有整合动作。

　　民间资本将是并购大潮中的另一支“生力军”。

　　“千万别小瞧了民间资本的聚合能力，他们现在对资金的聚合和吞吐能力已经到了令人吃惊的地步”，和君创业咨询有限公司总裁李肃告诉记者。

　　社会上确有大量闲散资本存在，从浙江炒房团到那些投到钢铁、煤矿产业中的民间资金规模看，其能量不容小视。

　　“他们迟早要来收购上市公司。”据李肃介绍，现在已经有不少这样的资金在与咨询公司探讨具体的操作方式。

　　“当他们看到上市公司的股价‘低得不能再低’时，回去‘忽悠’几十个亿就干了”，李肃说。

　　前几年的德隆系、格林科尔系无一不是民间并购资本的代表。随着它们的倒下，民营资本似乎暂时偃旗息鼓，但谁也不能保证他们何时会卷土重来，或许今天的“炒房团”、“涨停板敢死队”就是明天的“并购先锋”。

　　除了国有资本和社会闲置资金，外资在市场化的并购重组中也在扮演重要角色。

　　“在机场，你能遇到来自各国的基金经理到中国来找项目。未来的5到10年，外资将成为一道活跃在中国资本市场上的风景线。”陈明键说。

　　从凯雷收购徐工科技，摩根斯坦利、国际金融公司联合收购海螺水泥，到美国Vivo风险基金欲掌控海正集团，外资的手笔越来越大，涉猎范围越来越广。

　　就在因连连举牌上市公司、备受市场关注的银泰百货背后也闪现着外资的身影——全球最大的私人创投基金华平作为战略投资者已对其注资9000多万美金。

　　资金青睐哪些企业

　　蜂拥而来的并购资金，会冲着哪些企业去呢？

　　业内专家认为，由于并购目的各异，被关注的企业也会不同。从全球市场情况分析，各行业里处于龙头地位的公司往往是重点关注目标。“以凯雷收购徐工为例，徐工虽说目前是亏损的，但它是制造业的老大。”东方高盛陈明键说。

　　其次，价值明显被低估的企业将永远受并购资金青睐。据银河证券公司研究中心主任滕泰介绍，在目前的市场上，一部分上世纪90年代初期上市的持有

商业地产产权的公司具有了价值低估的特征。“这些商业地产一般位于城市中心地段，地理位置极佳，它们的净资产是按照上市初的价值计入的，而现在地产清算价值已大大超出账面价值”，滕泰介绍到。(下转A03版)