年报前瞻：钢铁股业绩与2004年基本相当

　　海通证券研究所　顾耀强

　　2005年是钢铁行业周期性转折的一年。在铁矿石价格大幅上涨和产能迅速释放的双重挤压下，行业盈利能力急剧下滑，至第四季度，行业内多数公司已经在盈亏边缘。但是考虑到上半年，特别是一季度钢铁公司获得“铁矿石涨价时间差”超额利润的情况，钢铁上市公司2005年全年业绩有望与2004年基本持平。

　　钢价前高后低，上市公司季度业绩虎头蛇尾

　　2005年一季度，在进口铁矿石价格上升71.5%，以及市场资源仍然保持紧张的情况下，钢价创历史新高。而由于进口铁矿石协议价格采用的是日本财政年度，在4月份才开始生效。钢铁企业实际上获得了“时间差”带来的超额收益。1季度主要钢铁上市公司的净利润同比增长25.8%。

　　从4月份开始，随着对

房地产等行业宏观调控，需求减少，钢价开始一路回落。由于钢铁公司一般有一到两个月的铁矿石库存，成本压力还没有明显体现。上市公司中报业绩还可以。但是到第三季度，前两年冶金行业的大量投资开始进入投产期，日均钢铁产量不断放大，国内市场库存逐渐攀升，钢价加速回落，三季度钢铁上市公司的业绩继续下滑，不少公司已经濒临亏损边缘。

　　由于产能释放仍在持续，第四季度钢铁价格几乎没有像样的反弹，一直在下降通道之中。年底多数品种钢材价格已经跌至成本之下。可以预期，第四季度多数上市公司的业绩将惨不忍睹，相当一部分公司将出现亏损。

　　2005年全行业实现利润与2004年相当，公司分化加剧

　　国家统计局的数据显示，2005年1月至11月，我国钢铁行业利润同比增长3.9%，增速同比下滑66.3%。考虑到12月钢价基本在低位，全行业月度亏损的可能性较大，预计全年行业实现利润与2004年基本持平。不过，利润是在产量增长速度超过20%的基础上实现的，这表明行业的盈利能力已经出现明显下滑。

　　国内21家主要钢铁上市公司前三季度实现主营业务收入同比增长39.3%，净利润同比增长23.9%，显示上市公司的整体盈利能力仍然要好于行业平均水平，但是业绩分化加大。领先的5家公司前三季度实现净利润占21家上市公司实现总净利润的百分比从2004年的62.35%上升到71.18%。预期全年这种分化仍将进一步加剧。

　　今年整体下滑在所难免，结构性调整是主要的投资机会

　　考虑到钢铁产能在2006年仍将继续释放，钢价预计仍将维持在低位。而包括铁矿石等原材料价格下滑的可能性不大，钢铁企业在成本上基本没有多少压缩空间。2006年行业整体业绩下滑在所难免。

　　在全行业濒临亏损的压力下，我们预期2006年钢铁行业结构性调整进程将进一步加速，而2006年行业的主要投资机会也蕴涵在行业结构性调整的过程中。首先，并购重组带来交易性机会。2005年鞍本合并、米塔尔收购华菱管线、阿赛洛收购莱钢、BHP收购安阳钢铁等等带来了一系列投资机会。最近宝钢与马钢的合作业已揭开了2006年行业大规模调整的序幕。我们建议关注可能涉入并购重组的钢铁公司。其次，产业结构性调整使得产业集中度上升，龙头公司的定价能力提高，这对平滑钢价波动幅度，促使行业盈利水平回升具有重要意义。龙头公司将是率先走出周期性低谷的公司，并将成为行业周期性转折的风向标。建议密切关注行业龙头公司G宝钢(600019，SH)、G鞍钢(000898.SZ)、G武钢(600005.SH)等公司。此外还建议对一些在特定品种上具备优势而受行业周期影响较小的公司如新兴铸管(000778.SZ)、太钢不锈(000825.SZ)等保持关注。

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