稳定股价承诺含金量揭密

　　本报记者李宇深圳报道

　　股改的实际效果正逐步显现，而投资者更倾向于用股价的走势来度量股改的效果，相应地，众多公司也在股改方案中提出了多种稳定股价的措施，其效果究竟如何呢？

　　三类措施各有所爱

　　从目前已经出炉的股改方案来看，除了权证之外，在承诺中稳定股价的措施可归结为三大类:

　　禁售承诺，包括承诺延长禁售期和设定减持价格。这一措施为多数公司所采用，宁波东睦的大股东甚至给自己定下了最多10年的禁售期，还有一些公司则设定了接近历史最高价的减持价格。中信证券保荐人徐沛介绍，喜欢采用这一措施的公司，多数大股东减持欲望并不强烈，或者本身持股比例较低，在此情况下，就更愿意以此承诺换取投资者对股改方案的认可。

　　增持承诺，即如果股改之后

股票低于一定价格，大股东承诺在一定期间内拿出一定的资金用于二级市场增持，以维持股价稳定。这一措施在股改前期为不少公司所采用，如在试点阶段的45家公司中，就有19家作出了增持承诺，其中G三一、G广控、G宝钢等9家公司先后启动增持计划，共投入资金达75亿元。不过，这一措施在随后的股改公司中较少采用。保荐机构人士介绍，目前上市公司已经不太愿意采用这一方案，因为这实际上为二级市场投资者提供了一个出货的机会，对于公司的压力也比较大。

　　业绩承诺，包括分红以及业绩增长承诺。从最近几批的情况来看，分红承诺正为越来越多的公司所采用，特别是一些业绩稳定的公司。在第一批试点的公司中没有出现分红承诺，而从全面推开的第九批之后，采取分红承诺的公司大致稳定在30％左右。有的公司的分红比例占当年可分配利润比例的90％，占70％以上的也超过6家，还有60家左右的公司分红比例为50％。中信证券徐沛认为，分红受到青睐，主要是两个方面的原因，首先是投资者比较欢迎，尤其是机构，因为可以有一个比较稳定的收益预期。另外，大股东作出这一承诺，也不需要自己拿出真金白银，究竟是否分红也取决于股东大会的批准，因此也愿意采用这样的承诺。而业绩增长承诺则因为对上市公司形成一定压力，主要为一些成长性较好的公司所采用。如七匹狼规定，最近两年若公司业绩增长低于20％，则启动股份追送条款，相当于给投资者一个明确的业绩增长预期。

　　护盘效应强弱不同

　　“要衡量各类股价稳定措施的实际效果比较困难，因为许多公司重叠使用了多种股价稳定措施；同时，不同公司的具体情况也千差万别。不过，从投资者的认可情况看，分红的稳定股价效应整体而言较好。”市场人士这样分析。

　　目前采用这一措施的已股改公司股价的表现也基本证实了这一点。提出现金分红金额不少于当年实现可分配利润80％的G

首钢，股改方案公布前一日的收盘价为3.35元，方案公布之后复牌的首日涨幅达到5.1％，股改方案实施之后，股价也呈现上升走势，目前股价踏上填“权”征途。其他提出较高分红比例的公司也多数具有类似的效应。

　　不过例外的情况也并不鲜见。市场人士认为，这其中受到多种因素的影响，如公司所处行业的周期性因素、公司本身盈利能力无以及公司治理情况等。另外，如果承诺的分红比例与公司以前年度的分红比例相当，则对于股价的刺激也不会太明显。

　　除了分红承诺以外，业绩增长承诺对于稳定股价的效应也比较明显。不少公司将业绩增长承诺和对价追送条款相联系，因而承诺的含金量较高。如伟星股份、七匹狼等两家公司大股东承诺，如果公司未来两年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率低于一定水平，公司将追加支付对价。承诺业绩复合增长不低于25％的华联综超，尽管对价只有10送2.3股，但是股改实施复牌之后连续大涨，一度大幅填“权”。分析人士认为，这是因为，此类承诺可以确保流通股股东利益不受损害，也可对大股东和管理层形成激励，确保公司业绩实现高速增长，因而效果比较明显。

　　增持承诺的效果则似乎未能达到预期。宝钢和广东控股的情况颇具有典型性。从G广控的情况来看，其股改实施复牌后，开盘后的大部分交易时间内，股价徘徊于4.35元下方，由此启动了增持计划，不过直至大股东10亿元资金用尽，仍未能阻止股价跌势。

　　中证投资首席分析师徐辉认为，虽然部分公司的增持承诺在短期并未达到预期效果，但是从长期来看，却仍然有稳定股价的作用。如广东控股，尽管在增持时，股价曾一度走低，但是近期又开始稳步回升。徐辉认为，这主要是因为大股东增持之后将一部分股份沉淀，减少了流通盘压力所致。

　　对于禁售期和限定减持价格，中信证券徐沛认为，这些措施对于股价的稳定作用更多是反映在未来，通过减少未来扩容的压力，以维持将来股价的稳定，但是从短期来看，效应还不是很明显。

　　分析人士也指出，尽管各种承诺对于稳定股价具有一定的影响，但是决定股票市场走势的关键还是看公司是否具有投资价值。这也解释了，为什么业绩、分红等与公司价值密切相关的承诺相对于增持、禁售等承诺更加有利于股价的稳定。