海通研究所赵雪琴：消费升级首选旅游

　　推荐股票：峨眉山、首旅股份、黄山旅游

　　本报记者 燕云

　　“我坚持2005年的观点，旅游行业中景区受益最大。”海通证券研究所旅游行业分析师赵雪琴强调说。

　　记者:你用什么数据来证明消费升级与旅游行业增长之间的关系？为什么说消费升级首选旅游？

　　赵雪琴:我国旅游行业收入与GDP的相关性非常强，1994-2004年，二者的相关系数为0.915。用这个数据可以断定，经济的发展是旅游行业发展的直接动力，而随着经济的发展，消费升级成为必然，旅游消费做为一种非生活必须消费将成为消费升级的首选。

　　记者:旅游消费有什么规律性？我国的旅游消费处于什么阶段？

　　赵雪琴:从发达国家的经验看，人均GDP超过1000美元时旅游消费进入启动期；人均收入达到3000-5000美元时，出境游启动。我国人均GDP在2003年首次突破千元大关，可以说，我国的旅游消费刚刚进入启动期。

　　记者:在消费升级的背景下，旅游行业的发展趋势是怎样的？

　　赵雪琴:世界中等以上发达国家旅游产业占国民经济的比重已经达到8%以上，而我国2002年为历史最高水平，占GDP的比重也只有5.44%。我们相信，随着经济的发展，我国旅游行业将在较长的时间内保持较快的增长。

　　根据我国政府的产业规划，2020年我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。国际旅游组织预测，到2020年中国将成为世界第四大客源输出国和第一大旅游目的地接待国，中国无论从国内游、出境游还是入境游几个方面看都是非常乐观的。

　　国内游方面，国内旅游收入每年增长将比GDP的增幅多3%以上。根据“

十一五”规划，到2020年中国GDP增速为6.8%，那么旅游行业的年度增幅在2020年之前有望超过10%，预计2005年国内游收入增幅将达到10.42%。

　　国外游方面，我国拥有世界上规模最大的国内旅游客源，目前国内居民每年人均出游次数为0.68次，而欧美国家已达到每人每年3次。所以，随着人均可支配收入的增长，我国居民出游率将进一步提高，如果我们能在10年间达到每人每年2次，国外旅游人数规模就会达到26亿人次以上。到2020年，我国旅游业总收入相当于GDP的比重将达到8%以上，预计2005年国内旅游收入将达到5300亿元人民币。

　　记者:从旅游这么好的发展前景来看，上市公司在2006年应该极具成长性对吗？

　　赵雪琴:是的。我认为旅游行业将是最具成长性的行业之一。我们预计行业年度增长幅度将超过12%，重点上市公司的业绩将提升15-20%，个别公司将超过30%。

　　得出这个结论有几个理由支持:2005年行业因为受到天气、政治环境、

禽流感、

猪链球菌的影响行业增长受到一定的抑制，因此增长幅度低于实际需求的增长，2006年这部分需求将得到释放；其次是随着人均收入的提高，整个行业消费需求的自然增长将继续保持。

　　记者:旅游上市公司有几种类型？其中什么类型的公司受益于消费升级影响最大？2006年最看好的公司是哪些？

　　赵雪琴:旅游行业上市公司主要有三种类型:景点、酒店和旅行社。从盈利能力看，景点类公司最好，其次是酒店，最后是旅行社。

　　旅游行业的发展有其自身的规律，旅游消费的需求也有一个升级的过程。一般而言，旅游消费要经历观光消费、休闲消费和度假消费的逐渐升级的三个阶段，而这一过程又与经济的发展和人均可支配收入有着非常密切的关系。

　　刚才说过，我国旅游消费目前处于启动阶段，而启动阶段的绝大部分消费群体倾向于观光游，由此造成景点公司首先受益，而那些具有资源垄断优势和门票收入的上市公司更是可以获取垄断利润，如黄山旅游、峨眉山和丽江旅游都属于此类。

　　酒店类公司的竞争相对比较激烈，但行业龙头公司和核心城市中具有地域垄断优势的公司仍然具备较强的盈利能力，如锦江酒店和首旅股份。

　　旅行社类上市公司只有两家，但由于行业过度竞争，旅行社主业的盈利都不尽人意。

　　从估值角度看，目前我最看好的公司是首旅股份、峨眉山和黄山旅游。考虑到公司股改对价因素，我预计还有40%的涨幅。

　　记者:你是如何发掘公司的投资价值的？你是否有独到的分析方式或方法？

　　赵雪琴:其实没有什么捷径，勤奋是我的窍门。旅游行业中每一家公司上市我都是第一个去调研的，并且坚持全方位密切跟踪。

　　我从硕士到博士主攻方向都是经济学，因此，我的技巧就是理论联系实际，将投资学的基本理论与上市公司的实际情况相结合，从中发现投资机会和风险，并及时告知我们的客户。

　　由于投资者目前都越来越重视公司基本面，重视公司调研的一手资料，因此我也想谈谈自己的一些体会，与大家交流。

　　一是对行业趋势要密切跟踪。2003年SARS时，我就意识到旅游行业将进入快速增长的通道，因此，我抓紧对行业方方面面的深入研究，等到机会到来时可以“坐享其成”。

　　二是要与上市公司“交朋友”，要给上市公司带去价值。尽管我们的客户是基金、机构，但是我们不能以一味索取的态度与上市公司打交道，我们应该对上市公司有所付出，这样我们才能与上市公司形成良性互动。因此，我在公司调研时总是首先对行业发展和公司发展趋势作出预测，并对公司的发展提出建设性意见和建议。实际上，我也因此得到了很好的回报。

　　赵雪琴2005年初撰写了《旅游行业年度投资策略——景区子行业风景这边独好》的投资策略报告，给出了景区子行业盈利持续走强的预测，提出关注酒店子行业龙头公司、旅行社子行业因竞争过度暂时规避的投资策略，并重点推荐了黄山旅游、丽江旅游和峨眉山三家拥有独特资源优势的上市公司。此后，抓住个股价格下降的机会，在2005年2月下旬推荐买入黄山旅游、2005年5月23日、12月15日推荐买入峨眉山；2005年7月19日推荐买入丽江旅游；2005年1月5日、6月25日、8月17日连续撰写首旅股份调研报告或投资价值分析报告，推荐买入首旅股份。上述股票涨幅最高的达到54%，最低涨幅超过25%。

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