涨升根基不变总体趋势向上

　　中山证券陈述

　　经济持续快速增长是中国股市长期上升的支撑。日本、中国台湾、韩国股市都是在GDP快速增长了一段时间后，于重工业化中后期疯狂上涨。中国GDP已高速增长多年，目前已进入重工业化中期，国际产业转移加速、扩大内需、消费结构升级将形成经济持续增长和股市向好的有力支撑。从财富角度看，中国经济虽持续增长数十年，但国民并未完全分享到经 济增长的成果，作为财富高速增长的途径和结果，中国股市不会持续低迷。

　　低利率是股市上升的重要根基。利率是双刃剑，一方面影响企业利润，另一方面影响投资者的资产配置和资本成本。在低利率环境下，股市上涨速度通常高于GDP增速，如美国在1981年到1999年间，长期债券利率从15％下降到6％，GDP增长仅2倍多，而同期道指上涨11倍。中国CPI回落和

人民币升值压力使利率上调可能性不大，从这一角度看，A股有较大上升动力。

　　币值上升赋予了中国股市一定的想象空间。二十世纪八十年代中期，以日本为代表的东亚经济体货币大幅升值，致使股市狂涨。日本股市从1983年日元/美元委员会成立后开始上涨，经过1985年的广场协议，至1990年日经指数共上涨8倍，韩国和台湾货币1985年升值后至1990年，股市分别上涨7倍和18倍，德国股市在马克升值后也有类似表现。

　　具体到当前走势上，鉴于中国短期趋势投资者多于长期趋势投资者的现状，2006年国际国内经济双减速、出口、投资增幅双下降、企业盈利不乐观、产能过剩担忧以及新老划断的估值冲击、

股票供给大增等近期利空因素，不利于股市短期走势。但另一方面，国际比较下的蓝筹股估值水平偏低、人民币升值、GDP增长率绝对值仍高、收入水平提高、消费持续增长、外资涌入等，将对冲对近期经济形势的担忧并最终引导各类资金入市。因此可以判断，2006年大盘和板块将大幅波动，但总体趋势是向上的，大盘每一次较深回调都是投资者的买入良机。同时由于2006年是投资主题较多的一年，如“十一五”规划、人民币升值、并购、新

能源、3G、金融创新、环保、三农等，所以市场并不缺乏可投资标的。

　　随着证券市场国际化程度的深入，特别是QFII规模的迅速扩大，中国股票估值体系将与国际市场接轨。国际市场的惯例是同一行业蓝筹公司的估值水平高于小型公司，与国际市场相比，中国蓝筹股有提升估值水平的要求。新老划断的实施将成为中国股票估值水平一体化的契机，并进一步深化股价结构调整。