控制投资过快的政策不能过早松动

　　李军杰

　　从短期看，经济增长的高位平衡主要是靠投资和出口的共同支撑，消费增长只是适度保持快速增长，难以形成持续加速增长态势。在出口增长存在较大不确定性和投资继续高增长将使已经显示过多的供给能力继续增长的情况下，经济的高增长难以持续。我们认为，通过继续控制投资过快增长来适度调整经济增长速度，是维持经济中期稳定快速增长的关键 点之一。因为即期的投资是需求，但过几年它便是供给，如果继续依靠偏高投资增长来维持经济的高速增长，那么中期将面临较严重的生产过剩问题。从2005年以来各月投资增长情况来看，目前调整尚未到位，控制投资过快增长的宏观经济政策不能过早松动，仍须坚持一段时间。甚至在整个“十一五”规划期间，为了防止出现较明显的生产过剩问题，都要对投资增长采取适度偏紧的政策。

　　从财政政策的角度来看，2006年中央财政赤字应该控制在今年3000亿或者更少的水平，应继续调减长期建设国债的发行规模，取消代替地方政府发行国债，进一步调整和优化国债项目资金使用结构，重点用于促进结构调整、经济增长方式的转变、社会事业进步以及区域经济协调发展等。

　　从货币政策的角度来看，我们倾向于信贷闸门不能过于放松，信贷环境适度从紧。从最近的形势来看，由于

商业银行的顺周期偏好及资本充足率的硬性约束引发了“紧信贷”。为了解决企业资金不足的问题，最近央行下调了超额准备金利率，意在促进金融机构放款，但是在资本充足率的硬性指标约束下，金融机构并没有主动扩大贷款规模，从而产生了“上热下冷”的局面。但是长期偏紧(相对于M2增速而言)的信贷毕竟会对经济增长不利，因此债券、短期融资等“新型融资渠道”将纳入企业视野，放松对民间融资的管制也应提上央行议事日程(从金融改革的角度来看，也不能让商业银行全部承担集中贷款的风险，这样做也不利于利率市场化)。

　　尽管目前相对偏紧的信贷环境主要是由商业银行的顺周期偏好以及资本充足率的硬性约束引发的，央行未必希望如此，但是，就本轮经济周期启动以来投资的增长态势以及目前经济运行中出现的过剩端倪来看，我们认为，从政策制定的角度而言，应该适度偏紧。因为略紧一点的宏观环境有利于抑制供给过剩，这不但有利于国民经济的健康运行，而且为下一步改革创造了良好的外部环境。

　　当然，提倡总体偏紧的信贷环境并不代表搞“一刀切”，应继续突出“有保有压，区别对待”的原则，对需要支持的项目和企业要继续给予贷款和土地供应，防止国民经济运行可能出现的过度调整。此外，应继续密切监控

房地产调控的政策效果和房地产市场的发展动向，支持健康、合理的住房消费。