基金经理重新定位价值投资

　　本报记者易非

　　“这几年来，基金都在讲价值投资，提出向股神巴菲特学习，但最后却发现，学习巴菲特，可能会成为基金经理们的梦魇。”今年初，一位基金经理发出这样的反思。抛开共同基金与私募基金的差异而论，学习股神巴菲特，为什么会成为基金经理们的“梦魇”？中国的基金经理离“巴菲特”有多远？

　　讨论这个问题，我们碰上了一个最好的时机:A股估值被公认处在最有吸引力的时点。在另一个层面上，由熊转牛的市场也迫切需要巴菲特这种领袖人物的出现。中石油的H股，如果不是巴菲特介入，能有此后的风光大涨吗？手握重金的基金经理承担着市场的这种厚望。

　　识别企业优势能力犹不足

　　巴菲特的一个重要成功哲学，是认识拥有的

股票，投资一家公司之前，要不厌其烦地详细了解这家公司是怎么赚钱的，判断该公司的真正价值，看清后就买进抱牢，并且设法买进少数公司的大量股票。

　　换言之，就是要挖掘那些成长股，不在意来年能赚多少钱，而是注重它未来5到10年或者更长远能赚多少钱。在这种思维指导下，巴菲特最经典的案例就是买进可口可乐，他凭借可口可乐股票在3年中便让手中的钱翻了4倍。这其中体现了巴菲特的投资天才，因为其投资可口可乐的时候，正好是全球化开始的年代，可口可乐作为美国文化的一部分迅速地在世界各地流行，巴菲特以其超强的判断力敏锐地抓住了这一点。

　　业内人士指出，这种哲学的首要一步是要认识企业，挖掘具有成长潜力的股票，这需要经历积累甚至天赋。一位基金经理以自己为例，坦承国内的很多基金经理在识别企业优势方面需要进一步提高。“国内很多基金经理的经历比较单薄，很多都是经济或金融专业毕业后即进入证券公司或基金公司从事研究或投资工作，虽然财务知识得到了很大的提高，但在发掘成长股方面存在一定缺陷，因为对公司的运行管理不了解，对很多行当特别是新兴的行业并不了解，投资经验积累并不是很充分，因此基本上是按常识去思考问题的，但有可能事实不是这样。”

　　这位基金经理回忆起一次去江浙碰见一家小电子公司的老板，聊起来电子业务，结果让他很吃惊，“我怎么也不会想到它的利润会有这么大，可能我们对于一些新生业态确实还存在一些隔膜。”他理性地反思说，这种思维方式最后很可能会导致两种形异实同的结果，一是找不到成长股，让优秀的成长股从面前滑过去，另外一种则是找到的成长股却是后期加工制作的成长股，人工迹象明显，这样的例子实际上比比皆是。业内人士反思说，如果不尽快提高基金业的研究能力，真正识别企业的优势，反而重仓集结到人工迹象明显的成长股，那么基金业将会受到很大的损失。

　　“价值投资”需重新定位

　　自2003年以来，随着汽车、银行、钢铁、石化股等五朵金花的崛起，“价值投资”的理念也开始为人熟知，这批在“价值投资”名义下建仓的股票也成为了基金的核心资产。

　　这真的是一种“价值投资”吗？基金业人士目前开始了这样的反思。如果真的是“价值投资”，为什么宏观经济的每一次重手，这些股票就会很受伤，价值投资理念也受到市场一波又一波的质疑？在宏观调控面前，价值投资的大盘蓝筹为何如此脆弱？

　　基金人士认为，其实，这不是真正意义上的价值投资，只是相比于以前脱离基本面的投机，它开始注意企业基本面，因此前进了一大步。但这种“价值投资”只是基于简单EPS增长的“成长投资”，比较粗放，所以，在2003年上市公司盈利受经济拉动大幅上升、周期性行业重新起步的时候，遵循这种“价值投资”方式，能够较快地找到一批成长的股票，但随着宏观调控的加强以及经济增速的下滑，这种简单EPS增长基础上的成长投资就会越来越难。显然，此价值投资非彼“价值投资”，这种价值投资与巴菲特的“价值投资”形似而神异。基金业人士建议，必须对中国的“价值投资”进行重估，价值投资要关注真实的EPS，要关注EPS增长的真实性以及持续性。同时，针对目前的市场状况，基金投资人士表示，中国的价值投资实施的关键条件并不是A股资产的廉价，而是来源于企业受抑制的盈利能力恢复正常，比如说管理价格市场化、重组兼并、政策调整等。

　　紧跟巴菲特时势已到

　　时势造英雄，巴菲特曾说过，他是一个在正确的时间、出生于正确地点的人，如果生于1700年的美洲，他什么也不是，“能够生于20世纪30年代，就像是中了超级大奖一样”，二战后美国的发展，给他提供了绝无仅有的机会。

　　进入2006年的中国基金经理，可能也面临一个好时光。中国GDP从1980年到2005年的25年时间里，增长了近6倍，复合增长率高达7.6％，居全球之冠，这样的宏观经济环境理应造就全球最佳的股票投资市场，但因为A股过去的制度缺陷和没有对外开放压抑了市场表现，随着困扰A股问题的逐步解决，A股未来完全有可能成为全球最佳市场之一。此外，

人民币升值预期显现，吸引海外资金涌入，从估值来看，A股目前的估值也很有吸引力，

股权分置解决后，上市公司的治理结构将得到很大的改善，从海外经验来看，同样的盈利和增长速度，治理结构好的公司估值会高很多，A股股改完成后，价值将得到很大的提升。

　　应该说，这些因素都为中国的基金经理们提供了很好的投资条件，不过，要紧跟巴菲特，基金公司可能要力争克服自己的一些弊病，比如说过于重视相对排名等，要把眼光放长远。在去年12月初的基金论坛上，中国人寿资产管理公司的副总经理刘慧敏苦口婆心地告诫基金公司要重视绝对收益，不要过于重视相对排名，言犹在耳，但去年最后一个交易日仍然发生了互砸同行股票以提升全年净值排名的情况。可以想象，此风如果一直蔓延，中国的基金经理将离巴菲特越来越远。