“通货”沉淀 警惕“紧缩”信号

　　本报记者王栋琳北京报道

　　“通货紧缩”一度成为2005年财经媒体的关键词之一，学界为之争论不休。2005年金融运行数据新鲜出炉，从目前货币供应量和结构，以及银行存款派生力量来考察，整个社会的货币流动性正在减缓，或者说，“通货”有沉淀的危险，紧缩的压力将加大。

　　上世纪末我国经历的那场通货紧缩，给经济健康运行蒙上一层阴影，至今人们谈之色变。通货膨胀还是通货紧缩说到底是货币均衡问题。通货紧缩是货币流通量不能满足有效需求的结果。其最极端的表现就是产生流动性陷阱，货币供应量的增加将被全部吸入低利率的“黑洞”，流动性消失，同时国内需求低迷，经济增长动力枯竭。

　　货币供应量包括两个层次，一是央行向社会投放的基础货币量；二是通过银行信用所派生出来的货币，为基础货币与货币乘数的乘积，这是社会上真实流通的货币量。从刚公布的数据看，两个层次的货币供应量均不乐观，货币大量囤积于银行，社会上“通货”的流动性有下降的危险。

　　储蓄拉大M1与M2差距

　　狭义货币供应量M1与广义货币供应量M2差距拉大，是

通货紧缩产生的基础货币因素。M1=现金＋活期存款，M2=M1＋定期存款、储蓄存款、财政存款等，二者差距主要体现在储蓄存款上。

　　统计数据显示，2005年末M2同比增长17.57％，远高于计划15％的目标。但是，决定货币流动性的不是M2，而是M1。储蓄存款大幅增长导致M1增速低位运行，紧缩风险加大。

　　2004年下半年以来，M1增速大幅回落，从20％的高位降至去年3月份的最低点9.9％，到12月末M1同比增长11.78％，仍处于较低水平。同时，M1与M2的差距正在拉大，12月末M1/M2仅为35.9％。从图上可以看出，M1与M2增速的缺口从2005年开始迅速扩大，目前处于2000年以来的最高水平。从这个角度讲，经济有陷入紧缩的危险。

　　2004年加息后，居民储蓄动力大增，存款尤其是定期存款增长强劲，去年底储蓄存款已突破14万亿元，这造成M1/M2比例下降。不断攀升的M2大部分转成存款滞留银行，而社会上流通的货币却没有相应增加，流动性问题随之产生。一边是广义货币供应大幅增加，另一边是流动性不断降低，这正是流动性陷阱出现的先兆，将从基础货币层面诱发通货紧缩的爆发。

　　银行货币派生动力不足

　　银行的存款派生能力主要取决于货币乘数。我国长期以来货币乘数波动较大，难以预测。但是，理论上货币乘数与银行超储率负相关。2005年3月央行将超储利率下调至0.99％，但

商业银行超储率不仅没有下降，反而较2004年有所上升。三季度超储率在4％左右，平均高于2004年0.48个百分点，以9月底人民币存款28万亿测算，平均每月相对过剩约1300亿元。到12月末超储率已升至4.17％，回到央行下调超储利率前的水平。超储率上升在理论上降低了货币乘数，对银行的货币派生能力也产生向下的效应。尽管如此，2005年在充足的储蓄存款支持下，银行应该具有较强的存款派生能力。然而，存款的派生首先是通过贷款发放到社会实体手中，然后才能在经济的循环运行中不断派生出新的存款来。也就是说，发放贷款是存款派生的前提。而贷款环节不畅恰恰是2005年银行最令人头痛的问题。尽管银行本身有足够的派生能力，但“惜贷”却从根本上限制了银行派生存款的动力。

　　统计数据显示，2005年商业银行存贷比首次降至70％以下，到12月末仅为67.8％。全年人民币各项存款增加4.39万亿元，同比多增1.05万亿元；全年人民币贷款增加2.35万亿元，同比多增871亿元，与年初目标相比有0.15万亿的缺口。

　　综合来看，目前持续增加的储蓄存款，以及银行贷款动力的下降，共同造成了货币供应量“虚增”，新增货币大量“沉淀”于银行体系内。银行成为货币流动性的分水岭，体系内资金充足，流动性泛滥；体系外“通货”出现紧缩迹象，流动性下降，这一态势如果长期延续将不利于经济的健康运行。应该警惕从货币层面发出的“通货紧缩”信号。