以创新拓展市场广度和深度

　　--全国证券期货监管工作会议述评之二

　　本报记者 夏丽华

　　提高自主创新能力，已成为这个时代统领社会经济各个领域发展的刚性要求。刚刚结束的全国证券期货监管工作会议也传递出同样的信息:大力推进市场创新，拓展市场的广度 和深度，将成为2006年中国资本市场的一根主线。

　　过去的一年中，股改难题的破解成为制度创新的最好注解。在这场改革中，从国有股减持论到全流通，再到股权分置改革这一连串概念的演变，从补偿论到对价支付论的潜移默化，从单一送股的对价支付手段到权证产品等多种模式的尝试，创新贯穿始终。这种创新也是改革得以顺利推进的重要动力。

　　创新打开了市场改革与发展的“瓶颈”，展望未来，市场创新将从四个层面得以全面推进。

　　在制度创新层面，主要将在两个领域有所突破。

　　一是将深化发行制度改革，从增量上促进上市公司结构调整。推出全流通运行机制下多样化的证券发行制度，推动优质企业境内发行上市及境内外同时发行上市，支持H股公司在境内市场发行上市。研究推出首次发行股票公司存量发行试点。鼓励拟上市公司引入境内战略投资者。推出上市公司定向发行制度。进一步完善股票发行定价的市场化机制，以全面真实地反映市场供求关系。推动首次公开发行股票资金申购，开展超额配售选择权试点等多样化的发行方式创新。推出首次公开发行股票并上市预披露制度，强化社会监督。修订证券发行上市办法，研究中介机构并购重组财务顾问制度等。

　　二是推动并购市场创新，从存量上改善公司结构。通过优化上市公司收购制度，为并购重组提供多种市场化的支付手段和创新方式，如开展以新增股份购买资产为主要方式的换股收购、吸收合并试点，以及定向回购与剥离不良资产相结合的资产重组试点，活跃控制权市场，推动上市公司通过收购兼并、资产重组及整体上市，不断提高和改善上市公司资产质量。

　　在结构创新层面，将着力构建适应多种投融资需求和风险管理要求的资本市场体系，明确各市场的制度安排和功能定位。比如大力推进中小企业板的制度创新，推动创业板市场建设；拓展代办转让系统功能，推进中关村科技园非上市高新技术企业股权流通的试点，探索建立柜台交易市场。建立流通股大宗协议转让制度，积极研究T＋0回转交易和融资融券制度等。如推出符合条件的境外投资者参与国内期货市场部分成熟品种的交易试点；加快钢材、铅、锌、石油等商品期货及商品指数期货品种的开发，适时推出商品期货期权交易，以及研究推出股指期货、国债期货等金融期货交易品种等。在产品和业务创新层面，将致力于推动上市公司债券、附认股权公司债券、标准化的资产证券化产品(ABS)等固定收益类投资产品。推动基金公司开展独立账户管理业务，探索境外发行基金的可行性；拓展包括邮政系统在内的基金销售网络。另外，还将研究设立专业融资公司，开展融资业务试点。把创新类证券公司集合理财试点适时推广到规范类证券公司；支持优质证券公司开展定向资产管理业务等。

　　在市场创新不断推出的前提下，监管创新也要与时俱进。管理部门已经注意到，随着股改深入和资本市场功能的全面发挥，过去许多监管方式方法已经不适应或者将落后于市场的变化。因此，“只有以变应变，才能赢得主动”。比如股改完成后股票发行和股权收购市场将有新的规律，必然要完善并购重组审核制度，简化审核程序，降低市场收购成本，深化并购重组监管制度的市场化改革等。

　　观察人士强调，创新探索一定要把如何有效防范和化解市场风险放在重要位置。不能因为创新而加大市场的不可测、不可控风险。要把创新与防范市场风险、维护市场稳定、促进市场健康发展作为一个整体来考虑和筹划，不可顾此失彼。其次，资本市场创新要与转变整个经济增长方式相结合，与产业结构调整相结合，与整个金融市场发展协调推进。另外，在管理部门构建基础性制度框架的同时，要逐渐实现创新主体的转移。因为，真正的创新应该是由市场主体来主导的。