控股广发行:花旗牛仔路线的中国版本

　　上海证券报 叶檀

　　对于花旗并购广发行的讨论，已经上升到了花旗此次控股能否代表中国金融领域改革的大方向这样一个高度。如果被花旗集团的前总裁韦尔听到，难免掩嘴葫芦。在他疯狂并购金融机构的一生中，此次并购无论是从耗资上还是影响上，对于这家业务遍及100多个国家，资产高达14000亿美元的金融帝国，显然称不上十分重要。

　　但重要不重要总是相对而言，对于中国金融市场而言，此次控股事件一旦落定，堪称金融开放史上的里程碑。

　　花旗控投广发行打上了鲜明的花旗烙印，不过是素惹争议的花旗"牛仔"文化的中国版本。其特征有二，即以控股的形式获得公司管理的最终发言权，二是突破法律的禁区。最终的目的是，谋求打破其中国业务落后于多数知名国际金融机构的尴尬局面。

　　此次花旗入股广发行若被批准，则其持股比例为40%，为单一第一大股东，大大突破了

银监会此前对于外资金融机构入股中资银行20%或25%的标准，虽然银监会主席刘明康已对外资持股上限开闸打过预防针，但此次广发行彻底变身，仍然难免合法与合规性争议。

　　另一方面，花旗愿意以逾两倍于账面价值的价格购入广发行股权的原因之一，当然不是为了控股而控股，而是争取在外资禁入的个人人民币存款业务的时间差，早做市场布局。有人以在华外资银行机构经营人民币业务为例，证明此举无非是老政策的延续，但此业务非彼业务，个人人民币业务是保障中资银行金融安全的重要屏障，与外资对民企的人民币贷款等业务不可混为一谈。

　　花旗控股后的广发行还有可能获得两项政策优惠:以外资银行之身获得税收优惠，将33%的所得税率下降到15%；享有广东省政府的投资总额的60%、为期一年的保底承诺。所得税优惠原可"对冲"外资银行市场禁入，如今花旗却左右逢源，数利兼得。

　　仅从突破重要的法律禁区这点来说，花旗此次控股广发行也不容小视，因为此次控股事涉市场公平这一基本法治理念。

　　当初桑迪·韦尔领导的旅行者集团与花旗银行的合并，惊动了美国总统克林顿与美联储主席格林斯潘，经过长达近一年的讨论，国会出台了《金融服务现代化法案》，奠定了资本市场混业经营的基础，但仍以配套法律法规对混业经营设立了严格的防火墙。

　　如果花旗此次控股只以我国有关决策部门的行政审批作为合法性依据，就国内而言，诸多与广发行面临同样困境的城市

商业银行也可以要求采取同样的举措，来应对银监会迫在眉睫的资本金充足率的压力；对于国际市场而言，如果花旗此次可以获得批准经营人民币存款业务，那么汇丰、瑞穗为什么不可以?所有的金融机构都无法忽视将近一年的时间成本，由此，一场合法性博弈将演变成一场行政公关大战。

　　政府有关决策部门将陷入两难，如果允许花旗这条鲶鱼自由行动，所谓对国内金融机构的保护期持续到2006年年末将成为一句空话；如果不允许自由行动，此次引进花旗的标本意义将遭到解构。

　　问题于是就变成，花旗此次获得广发行的合法性依据究竟何在?是沿袭旧例以某些官员代表个人意向的发言为合法性依据，还是以国际知名金融机构的资金作为合法性依据，还是以严格的法律程序与市场的公平理念作为合法性基础?

　　花旗内部的员工对"牛仔"也是毁誉参半，事实上，在公司通过并购不断壮大的同时，CEO普林斯不得不计提大约67亿美元作为相关诉讼费用。

　　所以，答案不难选择。但这一切都取决于我们是要长远的健康发展，还是仅仅为了解决燃眉之急。