基金开始战略性做空期铜 全年铜价将先扬后抑

　　广发期货 冯宝军

　　目前基金在国际期铜市场大量增加空仓，净多头维持较小头寸，这种持仓结构随时有翻空可能。不过，受通胀水平保持高位影响，全球投入到商品市场的资金不会大举撤离，今年铜价仍有望保持高位震荡。

　　基金对市场方向的把握无人能比。2003年启动牛市行情以来，基金在COMEX铜市场的持仓结构一直维持净多局面，且单边空单数量很少，即使是在铜价大幅回落中，基金也只是表现为减持多单，从未持有大量空单。但从2005年6月以来，投机基金的单边空仓量持续大幅增加，最高时达到3万多手，这是过去几年来的最高水平。虽然基金持仓仍处于净多状况，但这种持仓结构已经为多反空做了充分准备。一旦发生，铜价将面临较大幅度调整，铜价顶部也将得到确认。

　　试想，纽约铜市场单边总共仅有十万多手持仓，基金要想从单边3万多手多单平仓然后再进行新的抛空操作，铜价必将是一泻千里(2004年10月曾经有过一天下跌300多美元，不排除打破该纪录)，但基金也不会从中获得多少收益。它们必定会通过双向开仓，在高位震荡或逼迫空方在高位斩仓出局等方法减持多单并顺利转空。

　　国储抛铜事件以来，虽然铜价仍然保持强劲上涨势头，但基金净多头寸始终保持着较小头寸，这与近两年来基金净多持仓和铜价的关系极不相符，相信投机基金也在随时准备着进行多翻空，只是目前的时机还未成熟。

　　从全球经济形势来看，

石油价格大幅上升，且未来相当长时间内仍维持高位，对全球经济发展产生了不利影响，也给各国带来通胀上升的风险，并导致各国持续加息抑制通胀，而利率的增加将直接增加资金成本，抑制投资，同时过高的原材料成本使投资者的投资成本增加，增加风险，进一步压制投资，从总体上不利过高的原材料价格。但这种宏观政策的调整，需要较长时间才会对经济增长及原材料价格产生实质影响。

　　总体来看，2005年经济增长虽然较2004年有所下降，但整体上仍保持了快速增长趋势，在没有突发事件情况下，预计2006年世界经济仍将保持稳定的增长态势。对商品市场的最大不利因素是2004年来世界经济的高速增长很大原因归结于投资拉动，并不是由消费带动，全球尤其是美国持续加息，必然会损及投资，从而降低对原材料需求，压低高企的商品价格。

　　但是，全球经济保持相对稳定增长，对基本金属的消费增长非常有利。中国因为电力行业的投资规模仍较大，对铜的需求仍将保持增长，但因家电等其它用铜行业的增长明显放缓，导致中国对铜的消费增长速度下降，再加上全球正处于加息周期中，对投资的抑制作用加剧，高铜价维持时间已两年多等等，均不利于目前过高的铜价。因此从供求角度看，2006年铜价已经具备了从目前高位回落的条件，但在投机资金未完成最后逼空时，铜价仍将以强势为主。多空双方博弈结束后，铜价将必然面临理性回归，但2006年铜的整体价格仍有望维持在3000美元之上，全年铜价将表现为先扬后抑特征。